中際旭創7月30日在港交所掛牌，成為近七年來港股募資規模最大的IPO，但上市首日即告破發。H股以971港元開盤，低於980港元的發行價，盤中一度跌至880港元，最終收報960港元，跌幅2.04%。同日，公司A股大跌9.15%，收報864元，全天成交額達597.73億元，重新整理自身單日成交紀錄。此前三個交易日，A股價格從7月27日的1076.94元跌至864元，累計跌幅接近20%。

此次H股發行定價980港元，按當日匯率摺合人民幣約848元，較7月27日A股收盤價存在約21%的折價。這層折價原本被視為港股投資者的安全墊，也吸引了淡馬錫、高瓴、貝萊德、阿里巴巴、騰訊等33名基石投資者，鎖定一半發行股份。H股香港公開發售獲16.84倍認購，國際發售獲9.73倍認購，基石投資者最終獲配2724.94萬股，佔基礎發行股份的50%。然而，上市首日H股收於960港元，摺合約831元人民幣，A股相對H股的溢價已縮至約4%左右，折價空間被快速壓縮。

中際旭創的業績並未惡化。2025年，公司實現營業收入382.40億元，同比增長60.25%；歸母淨利潤107.97億元，同比增長108.78%；經營活動現金流淨額108.96億元，同比增長244.31%。2026年一季度，增長進一步加速，營收194.96億元，同比增長192.12%；歸母淨利潤57.35億元，同比增長262.28%，單季利潤已超過2024年全年。光模組業務毛利率從2023年的32.8%升至2025年的42.1%，2026年一季度進一步達到45.8%。利潤增速快於收入，主要得益於800G、1.6T等高速光模組出貨增加帶來的產品結構和規模效應。

市場對後續增速的擔憂，集中在1.6T產品價格與競爭上。據Wind一致預期，中際旭創2026年歸母淨利潤約為304億元，扣除一季度已實現的57.35億元，後三個季度需實現約247億元，平均每季度接近84億元。一旦1.6T價格或毛利率不及預期，全年利潤預測將面臨下調。7月28日晚間，公司召開投資者電話會議，明確表示1.6T產品ASP遠高於市場傳言，行業不存在惡性競爭，目前幾乎所有客戶訂單已覆蓋2026年全年，部分訂單已下至2027年。公司同時指出，不同1.6T產品在EML、矽光、DR、FR及多模等方案上存在差異，不能用單一價格判斷整個市場。同日，董事長劉聖提議以40億至80億元回購A股，但該提議尚待董事會審議，且回購股份主要用於股權激勵或員工持股計劃。

此次H股發行5450萬股，發行總額534.10億港元，扣除費用後淨募資約528.91億港元。按招股書規劃，約35%用於光互連產品研發，覆蓋1.6T最佳化、3.2T量產準備及XPO、NPO、CPO等下一代技術；約30%用於擴充全球產能；10%強化供應鏈；15%用於戰略收購和產業投資；剩餘10%補充營運資金。公司計劃到2029年將光模組年化產能提升至約9000萬隻，相比2026年一季度約3956萬隻的年化設計產能，相當於未來三年再增約5000萬隻。

中際旭創的客戶和供應鏈高度集中。2026年一季度，前五大客戶貢獻81.9%的收入，第一大客戶佔25.1%，美國市場收入佔比達61.7%；同期向第一大供應商的採購額佔總採購額38.3%。這種集中度在行業上行期能快速放大利潤，但核心客戶調整採購、貿易政策變化或上游晶片供應緊張時，波動也會被放大。此外，CPO、NPO等下一代技術可能擠壓傳統可插拔光模組的使用場景，公司雖已通過募資進入這些領域，但能否將400G、800G和1.6G時代的優勢遷移到新架構，仍是未知數。

上市首日破發並未否定AI算力需求，但提醒市場重新區分行業景氣、公司利潤與股票價格。接下來，1.6T訂單能否以公司所述價格和毛利率兌現、近9000萬隻規劃產能能否找到充足客戶，以及304億元的全年利潤一致預期能否落地，將是這場A+H估值重塑的關鍵。