7月29日，纳斯达克综合指数收于24442.94点，较6月1日创下的27190.21点高点下跌10.1%，正式进入年内第二次回调。次日（7月30日）该指数反弹，但此次回调仍引发市场对AI驱动增长可持续性的担忧。
所谓回调，通常指主要市场指数从近期高点下跌10%至20%。今年以来，纳斯达克已两度触及这一阈值。第一次发生在3月30日，当时指数收于20794.64点，较2025年10月29日高点24019.99点下跌13.4%。更早之前，受特朗普政府首轮关税冲击，纳斯达克曾在4月7日盘中跌至14784.03点，较2025年1月24日高点20118.61点暴跌26.5%，短暂进入技术性熊市（跌幅超20%）。4月8日收盘价15267.91点，跌幅仍达24.1%。
值得注意的是，回调频率正在加快。历史数据显示，标普500指数通常每一到两年出现一次回调，而纳斯达克在过去16个月内已三次进入回调区间。但与此同时，纳斯达克在2023、2024、2025年连续三年跑赢标普500和道琼斯工业平均指数，且每次回调的低点都高于前一次回调前的高点，呈现典型的牛市特征——高点更高、低点更高。
本轮下跌的导火索是半导体板块。截至6月30日，半导体、半导体材料及设备公司在Vanguard信息科技ETF中占比高达46.4%，科技板块的集中度可见一斑。然而，集中度是一把双刃剑——当AI叙事动摇时，这些权重股便成为拖累指数的主力。过去两个月，科技板块、半导体行业及多只明星芯片股从历史高位急速回落，引发市场对AI资本开支回报率的质疑。
相比之下，标普500和道指对科技的依赖度较低，因此跌幅相对有限。7月29日，标普500收盘仅较其高点下跌4%，道指虽当日下跌2.2%，但收盘较历史高点仅低3.2%。不过，道指也在6月将Verizon Communications剔除，纳入Alphabet，科技权重有所提升。
从全球视角看，纳斯达克的科技集中度远超其他市场。以标普欧洲350指数为例，金融股权重最高（25.1%），工业（18.5%）和医疗（13.1%）均高于科技（9.8%）。这意味着，一旦AI叙事逆转，纳斯达克可能快速下跌，而其他市场相对抗跌。
对投资者而言，理解指数构成比追逐指数表现更重要。看好AI长期趋势的投资者可能倾向于围绕科技股和成长型ETF构建组合，而风险偏好较低的投资者则可考虑降低科技权重，以在科技主导的回调中控制回撤。无论选择哪种策略，波动都是成长股市场的固有代价——正如本文所述，AI资本开支能否兑现，将是决定未来走势的关键变量。