7月29日，納斯達克綜合指數收於24442.94點，較6月1日創下的27190.21點高點下跌10.1%，正式進入年內第二次回撥。次日（7月30日）該指數反彈，但此次回撥仍引發市場對AI驅動增長可持續性的擔憂。

所謂回撥，通常指主要市場指數從近期高點下跌10%至20%。今年以來，納斯達克已兩度觸及這一閾值。第一次發生在3月30日，當時指數收於20794.64點，較2025年10月29日高點24019.99點下跌13.4%。更早之前，受特朗普政府首輪關稅衝擊，納斯達克曾在4月7日盤中跌至14784.03點，較2025年1月24日高點20118.61點暴跌26.5%，短暫進入技術性熊市（跌幅超20%）。4月8日收盤價15267.91點，跌幅仍達24.1%。

值得注意的是，回撥頻率正在加快。歷史資料顯示，標普500指數通常每一到兩年出現一次回撥，而納斯達克在過去16個月內已三次進入回撥區間。但與此同時，納斯達克在2023、2024、2025年連續三年跑贏標普500和道瓊斯工業平均指數，且每次回撥的低點都高於前一次回撥前的高點，呈現典型的牛市特徵——高點更高、低點更高。

本輪下跌的導火索是半導體板塊。截至6月30日，半導體、半導體材料及裝置公司在Vanguard資訊科技ETF中佔比高達46.4%，科技板塊的集中度可見一斑。然而，集中度是一把雙刃劍——當AI敘事動搖時，這些權重股便成為拖累指數的主力。過去兩個月，科技板塊、半導體行業及多隻明星晶片股從歷史高位急速回落，引發市場對AI資本開支回報率的質疑。

相比之下，標普500和道指對科技的依賴度較低，因此跌幅相對有限。7月29日，標普500收盤僅較其高點下跌4%，道指雖當日下跌2.2%，但收盤較歷史高點僅低3.2%。不過，道指也在6月將Verizon Communications剔除，納入Alphabet，科技權重有所提升。

從全球視角看，納斯達克的科技集中度遠超其他市場。以標普歐洲350指數為例，金融股權重最高（25.1%），工業（18.5%）和醫療（13.1%）均高於科技（9.8%）。這意味著，一旦AI敘事逆轉，納斯達克可能快速下跌，而其他市場相對抗跌。

對投資者而言，理解指數構成比追逐指數表現更重要。看好AI長期趨勢的投資者可能傾向於圍繞科技股和成長型ETF構建組合，而風險偏好較低的投資者則可考慮降低科技權重，以在科技主導的回撥中控制回撤。無論選擇哪種策略，波動都是成長股市場的固有代價——正如本文所述，AI資本開支能否兌現，將是決定未來走勢的關鍵變數。