企业工作流软件巨头 ServiceNow 近期股价表现疲软，但 Bernstein 分析师认为市场对其 AI 业务潜力严重低估。该机构将 ServiceNow 目标价从 236 美元上调至 248 美元，维持跑赢大盘评级，意味着较当前 115.76 美元 的股价有约 114% 的上行空间。这一目标价远高于华尔街 140.25 美元 的平均共识，显示出分析师之间的显著分歧。

ServiceNow 股价在过去一年下跌约 41.72%，52 周区间为 81.24 美元至 196.40 美元。近期有所反弹，过去一周上涨 21.27%，过去一个月上涨 15.79%，主要受第二季度财报超预期推动。股价仍低于 200 日移动均线（约 125.96 美元）。股价承压的原因包括：企业软件因生成式 AI 担忧而重新定价、外汇波动对第三季度合同价值产生约 3500 万美元 影响、政府关门风险、GAAP 订阅毛利率因收购摊销从 80% 下滑至 73.5%，以及全球裁员约 3000 人。

Bernstein 的看涨逻辑基于两大支柱：一是 Pro Plus 订阅层级 将生成式 AI 嵌入工作流，推动新合同价值增长快于传统 SaaS 席位扩张；二是 AI Control Tower 作为异构 IT 堆栈的编排层，有望成为企业代理型 AI 的治理标准。CEO Bill McDermott 在第二季度财报电话会上表示，公司正以“56 法则”运营（即订阅收入增长加自由现金流利润率之和超过 56%），目标是达到“60 法则”。第二季度订阅收入增长 24.5% 至 38.8 亿美元，当前剩余履约义务（cRPO）增长 21% 至 132 亿美元，ServiceNow AI 平台年合同价值突破 10 亿美元，代理部署量九个月内增长九倍。

Evercore ISI 分析师 Kirk Materne 给出了更为保守的 160 美元 目标价，但仍高于当前股价。在 48 位覆盖该股的分析师中，9 位给予强力买入、34 位买入、4 位持有、1 位卖出，无强力卖出。近期评级调整以重申为主。Bernstein 的模型假设到 2030 年 ServiceNow 订阅收入达到 300 亿美元，其中 30% 的合同价值来自 AI。

与同行相比，ServiceNow 的隐含上行空间最大。Salesforce 年内下跌 28.52%，当前股价 188.38 美元，共识目标价 241.72 美元，隐含约 28% 上行空间。Workday 年内下跌 21.78%，股价 168.01 美元，共识目标价 168.64 美元，隐含上行空间几乎为零。ServiceNow 当前市盈率（P/E）为 66 倍（ trailing），远期市盈率为 26 倍，反映了市场对其增长溢价的认可。

看多观点认为，代理型 AI 货币化正在兑现，Pro Plus 层级可实现 20% 至 30% 的定价提升，股价回到 140 美元需要 2027 年前保持 20% 以上的订阅增长且运营利润率维持在 30% 以上。Bernstein 的 248 美元目标则要求 AI 合同价值占比达到 30% 且 AI Control Tower 成为企业治理标准。看空观点则指出，基于座位的软件模式可能因 AI 代理替代用户而结构性受损，收购整合成本持续压缩运营利润（第二季度同比下降 54.75%），且第三季度因政府订单提前释放而出现的增速放缓可能引发新一轮质疑。

整体来看，分析师情绪偏向积极：密集的买入评级、连续四个季度每股收益超预期、以及可量化的 AI 收入增长，使得 21% 的共识上行空间显得较为合理。Bernstein 的大幅看涨目标则代表了市场对 AI 软件变现潜力的极端乐观预期。