企業工作流軟體巨頭 ServiceNow 近期股價表現疲軟，但 Bernstein 分析師認為市場對其 AI 業務潛力嚴重低估。該機構將 ServiceNow 目標價從 236 美元上調至 248 美元，維持跑贏大盤評級，意味著較當前 115.76 美元 的股價有約 114% 的上行空間。這一目標價遠高於華爾街 140.25 美元 的平均共識，顯示出分析師之間的顯著分歧。

ServiceNow 股價在過去一年下跌約 41.72%，52 周區間為 81.24 美元至 196.40 美元。近期有所反彈，過去一週上漲 21.27%，過去一個月上漲 15.79%，主要受第二季度財報超預期推動。股價仍低於 200 日移動均線（約 125.96 美元）。股價承壓的原因包括：企業軟體因生成式 AI 擔憂而重新定價、外匯波動對第三季度合同價值產生約 3500 萬美元 影響、政府關門風險、GAAP 訂閱毛利率因收購攤銷從 80% 下滑至 73.5%，以及全球裁員約 3000 人。

Bernstein 的看漲邏輯基於兩大支柱：一是 Pro Plus 訂閱層級 將生成式 AI 嵌入工作流，推動新合同價值增長快於傳統 SaaS 席位擴張；二是 AI Control Tower 作為異構 IT 堆疊的編排層，有望成為企業代理型 AI 的治理標準。CEO Bill McDermott 在第二季度財報電話會上表示，公司正以“56 法則”運營（即訂閱收入增長加自由現金流利潤率之和超過 56%），目標是達到“60 法則”。第二季度訂閱收入增長 24.5% 至 38.8 億美元，當前剩餘履約義務（cRPO）增長 21% 至 132 億美元，ServiceNow AI 平台年合同價值突破 10 億美元，代理部署量九個月內增長九倍。

Evercore ISI 分析師 Kirk Materne 給出了更為保守的 160 美元 目標價，但仍高於當前股價。在 48 位覆蓋該股的分析師中，9 位給予強力買入、34 位買入、4 位持有、1 位賣出，無強力賣出。近期評級調整以重申為主。Bernstein 的模型假設到 2030 年 ServiceNow 訂閱收入達到 300 億美元，其中 30% 的合同價值來自 AI。

與同行相比，ServiceNow 的隱含上行空間最大。Salesforce 年內下跌 28.52%，當前股價 188.38 美元，共識目標價 241.72 美元，隱含約 28% 上行空間。Workday 年內下跌 21.78%，股價 168.01 美元，共識目標價 168.64 美元，隱含上行空間幾乎為零。ServiceNow 當前市盈率（P/E）為 66 倍（ trailing），遠期市盈率為 26 倍，反映了市場對其增長溢價的認可。

看多觀點認為，代理型 AI 貨幣化正在兌現，Pro Plus 層級可實現 20% 至 30% 的定價提升，股價回到 140 美元需要 2027 年前保持 20% 以上的訂閱增長且運營利潤率維持在 30% 以上。Bernstein 的 248 美元目標則要求 AI 合同價值佔比達到 30% 且 AI Control Tower 成為企業治理標準。看空觀點則指出，基於座位的軟體模式可能因 AI 代理替代使用者而結構性受損，收購整合成本持續壓縮運營利潤（第二季度同比下降 54.75%），且第三季度因政府訂單提前釋放而出現的增速放緩可能引發新一輪質疑。

整體來看，分析師情緒偏向積極：密集的買入評級、連續四個季度每股收益超預期、以及可量化的 AI 收入增長，使得 21% 的共識上行空間顯得較為合理。Bernstein 的大幅看漲目標則代表了市場對 AI 軟體變現潛力的極端樂觀預期。