AI算力热潮曾将SK海力士推上全球半导体舞台中心，也催生了一只规模突破1300亿港元的明星ETF。然而，随着SK海力士股价从6月高点累计下跌近46%，这只南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品净值回撤超过80%，规模蒸发逾千亿港元，并引发香港和韩国监管部门同步收紧单一股票杠杆产品监管。
SK海力士是英伟达HBM（高带宽存储）的主要供应商，过去一年在AI算力需求拉动下股价飙升。2025年10月上市的南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品，仅8个月规模便突破1300亿港元，成为全球规模最大的单一股票杠杆ETF。然而，高杠杆放大了下跌冲击。7月29日，SK海力士交出创纪录利润，但营收和营业利润均低于市场预期，当日股价盘中一度暴跌逾19%，最终收跌9.61%。对应的2倍杠杆产品当日盘中一度暴跌超28%，自6月25日高点以来累计下跌78.77%，最大回撤超过86%。基金规模从6月下旬的1320.72亿港元高点骤降至7月28日的319.2亿港元，短短一个多月缩水约76%。值得注意的是，在规模缩水的同时，基金总份额却继续增加，显示大量资金在下跌中持续申购，试图博取反弹。
面对个股杠杆产品规模急剧扩张及市场剧烈波动，香港证监会于7月24日修订《有关上市结构性基金的通函》，随后南方东英宣布自8月3日起，旗下SK海力士、三星电子、英伟达、特斯拉等12只海外个股杠杆及反向产品全面采用“灵活杠杆”机制。新规最大的变化是固定杠杆比例变成动态目标杠杆：此前产品每日维持固定2倍（或-2倍）杠杆；调整后，基金管理人可根据市场流动性、掉期交易容量及交易成本等因素，每日自主决定杠杆比例，但不得超过2倍，最低可降至1.1倍，反向产品最低可调整至-1.1倍。产品名称也将同步调整，例如“南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品”将更名为“南方东英SK海力士每日杠杆最多（2x）产品”。基金管理人需在每个交易日收盘后公布下一交易日目标杠杆水平。
新机制引发业内争议。不少业内人士认为，对于存量投资者而言，产品契约属性发生改变——此前投资者押注固定2倍杠杆带来的高弹性收益，如今改为“最高2倍”，意味着管理人可能在市场剧烈波动期间主动降低杠杆。若后续SK海力士出现快速反弹，ETF净值修复速度将明显慢于过去，投资者回本周期可能进一步拉长。此外，杠杆比例每日可能变化，投资者必须在每个交易日前查询管理人公布的目标杠杆倍数，增加了交易复杂度和理解成本。还有市场人士担忧，基金经理获得更大裁量权后，产品可能逐渐失去原有高弹性特征，演变成波动率更低的“类现货ETF”，削弱对高风险偏好资金的吸引力。不过，也有公募基金风控人士认为，监管调整具有现实必要性：对于规模达千亿港元的2倍杠杆产品，一旦标的股票剧烈波动，做市商及掉期交易对手为维持风险敞口，可能需要在现货市场集中买卖股票，进一步放大个股波动，形成负反馈。灵活杠杆机制能够通过主动降低杠杆比例，减少被动再平衡带来的市场冲击，有助于缓释系统性风险。
在香港调整监管之际，韩国也开始全面收紧杠杆ETF监管。7月29日，韩国KOSPI指数和KOSDAQ指数连续第二个交易日盘中跌幅超过8%，双双触发熔断机制。当日晚间，韩国副总理兼企划财政部长官具润哲紧急召开由财政部、韩国央行、金融服务委员会及金融监督院组成的“F4会议”，研究稳定市场措施。据韩国媒体及路透社报道，韩国监管部门正考虑限制个人投资者投资单一股票杠杆ETF的规模，上限拟设为个人金融投资资产的20%；同时提高交易成本，并引入模拟交易要求，加强投资者适当性管理。此前公布的提高最低保证金至3000万韩元等措施，也将于7月31日起正式实施。具润哲当天还罕见公开致歉，承认监管部门在批准单一股票杠杆ETF时，对潜在风险考虑不足。
分析人士指出，韩国股市此前在AI产业、高杠杆资金及政策鼓励等多重因素推动下快速上涨，而监管近期连续去杠杆，使市场资金面明显收紧，加剧了股价波动。从中长期看，韩国半导体产业基本面仍相对稳健，SK海力士、三星电子等龙头企业盈利能力依然较强。但短期内，多层杠杆资金集中押注半导体板块，叠加全球利率环境及市场风险偏好变化，韩国股市仍可能维持较高波动。此次香港推出灵活杠杆机制、韩国进一步限制单一股票杠杆ETF，也意味着监管思路正从鼓励创新逐步转向风险控制。