韩国投资证券（KIS）在7月31日发布的研报中，将三星电子的目标价上调10%至65万韩元，并维持“买入”评级。该机构认为，三星电子当前股价处于“严重低估”状态，市场仍以传统周期股逻辑为其定价，却忽视了长期供货协议正在推动内存业务从“周期驱动”向“订单驱动”转型，这将提升公司盈利稳定性、业绩可预测性和估值中枢。

KIS此次上调目标价的背景，是三星电子交出了一份超预期的季度业绩。二季度，三星电子实现营收171.5万亿韩元，环比增长28%，同比增长130%；营业利润达到89.5万亿韩元，环比增长56%，同比大增1814%，较市场一致预期（84.8万亿韩元）高出约5.5%。利润几乎全部来自半导体业务——数据显示，二季度半导体部门营业利润为89.2万亿韩元，占公司整体营业利润约99.7%，其中内存业务营业利润达91.5万亿韩元。价格改善是盈利增长的重要推动力，二季度DRAM平均售价（ASP）环比上涨超40%，NAND平均售价上涨超60%。此外，代工业务在计提员工相关费用后也已扭亏为盈。

KIS认为，本次多年供应协议的意义远超锁定未来收入，更重要的是改变了内存行业长期以来的供需博弈模式。过去，内存厂商主要依据对市场需求的预测进行资本开支，行业因此长期受供给过剩与价格周期波动困扰。而在长期供货协议模式下，产能规划更多建立在客户订单基础之上，行业经营稳定性和盈利可预见性显著提升。根据三星电子的规划，未来长期合同预计覆盖DRAM及NAND约60%至70%的产能，其余30%至40%仍保留现货市场销售，以兼顾长期订单稳定性和市场价格上涨带来的收益弹性。KIS认为，这意味着三星正在逐步建立以订单驱动为核心的新型内存商业模式。

值得注意的是，KIS指出三星当前并未一味追求HBM产能扩张，而是在HBM与传统DRAM之间维持相对均衡的供应策略。在HBM盈利能力阶段性低于普通DRAM的背景下，公司根据客户需求动态调整两类产品的生产比例，更强调长期供应稳定性和客户合作关系，而非追求短期利润最大化。该机构认为，这进一步印证三星内存业务正从以价格周期为核心，转向以客户订单和长期合作为核心的发展模式。

尽管基本面明显改善，KIS认为三星电子目前估值依然偏低。截至7月30日，公司股价报20.7万韩元，按2027年每股净资产（BPS）计算，对应市净率（PBR）仅约1.3倍，处于历史低估区间。KIS将目标价对应估值设定为未来12个月BPS（129,892韩元）的5倍PBR，由此得出65万韩元目标价。同时，该机构将2026年和2027年营业利润预测分别上调3%和7%，以反映长期供货协议带来的盈利稳定性提升，以及2027年HBM价格上涨的潜在利好。

股东回报同样构成估值支撑。三星电子重申，将以年度经营性自由现金流（FCF）的50%作为股东回报基础。KIS认为，当前市场估值与公司的盈利能力、现金创造能力以及明确的股东回报政策之间存在明显背离，与其等待市场情绪改善，不如关注企业长期价值本身。