Alphabet 在 2026 年第二季度出现了自 2004 年上市以来的首次负自由现金流，达到 -59 亿美元，原因是资本支出同比翻倍至创纪录的 449 亿美元，远超其运营产生的 391 亿美元现金。这一数据来自公司最新财报，标志着 AI 数据中心大规模建设对财务的显著冲击。

CFO Anat Ashkenazi 在财报电话会上将全年资本支出指引从 1800 亿至 1900 亿美元上调至 1950 亿至 2050 亿美元，并警告 2027 年支出将继续增加。她表示，公司仍处于“供应受限”环境，需求远超自身建设进度，因此 Alphabet 正在租用第三方产能作为过渡，这将在第三季度对云业务利润率造成温和压力。

资本支出结构出现显著变化：约 60% 的技术基础设施投资用于服务器，其余 40% 分配给数据中心和网络设备。这一比例颠覆了以往超大规模数据中心支出以建筑为主的假设。Ashkenazi 指出，Alphabet 的边际支出现在主要购买算力，尤其是基于自研 TPU 的系统。折旧费用从去年同期的 50 亿美元升至 71 亿美元，基础设施支出将继续通过更高的折旧和能源成本挤压利润表。

TPU 对外销售成为新亮点。Alphabet 在第二季度首次将 TPU 系统“交付到客户数据中心”，并开始确认收入。Ashkenazi 表示，这些协议的大部分收入将在 2027 年实现。资产负债表显示，截至 6 月 30 日，库存达到 100 亿美元，约为 2025 年底 24 亿美元的 4 倍，其中相当一部分是待售硬件。Anthropic 是主要外部需求方，其 2025 年 10 月的协议允许这家 Claude 开发商今年接入多达 100 万颗 TPU 和超过 1 GW 的算力。Broadcom（谷歌 TPU 联合设计方）的证券文件显示，从 2027 年起将增加约 3.5 GW 的 TPU 产能，并将合作锁定至 2031 年。Meta 也在去年 11 月就数十亿美元的 TPU 部署展开谈判。

融资与债务方面，Alphabet 在 6 月通过发行 A 类、C 类和强制可转换优先股净融资 496 亿美元，并出售了 203 亿美元 的优先无担保票据。长期债务从 2025 年底的 465 亿美元飙升至 982 亿美元。此前 2 月的债券计划已筹集超过 300 亿美元，包括一笔 100 年期英镑债券。

财务表现方面，第二季度净利润为 1121 亿美元，但其中 990 亿美元 来自股权证券未实现收益。运营收入增长 30% 至 408 亿美元。谷歌云收入增长 82% 至 248 亿美元，运营利润率 35.6%，积压订单达 5140 亿美元，其中超过一半预计在 24 个月内转化为收入。这些合同为支出提供了背书——建设是在追逐已签约的需求，而非未验证的预期。

尽管季度现金流为负，Alphabet 过去 12 个月自由现金流仍为正（533 亿美元）。但 Ashkenazi 明确表示，自由现金流“将继续面临压力”，且 2027 年资本支出将再次显著上升。