Alphabet 在 2026 年第二季度出現了自 2004 年上市以來的首次負自由現金流，達到 -59 億美元，原因是資本支出同比翻倍至創紀錄的 449 億美元，遠超其運營產生的 391 億美元現金。這一資料來自公司最新財報，標誌著 AI 資料中心大規模建設對財務的顯著衝擊。

CFO Anat Ashkenazi 在財報電話會上將全年資本支出指引從 1800 億至 1900 億美元上調至 1950 億至 2050 億美元，並警告 2027 年支出將繼續增加。她表示，公司仍處於“供應受限”環境，需求遠超自身建設進度，因此 Alphabet 正在租用第三方產能作為過渡，這將在第三季度對雲業務利潤率造成溫和壓力。

資本支出結構出現顯著變化：約 60% 的技術基礎設施投資用於伺服器，其餘 40% 分配給資料中心和網路裝置。這一比例顛覆了以往超大規模資料中心支出以建築為主的假設。Ashkenazi 指出，Alphabet 的邊際支出現在主要購買算力，尤其是基於自研 TPU 的系統。折舊費用從去年同期的 50 億美元升至 71 億美元，基礎設施支出將繼續通過更高的折舊和能源成本擠壓利潤表。

TPU 對外銷售成為新亮點。Alphabet 在第二季度首次將 TPU 系統“交付到客戶資料中心”，並開始確認收入。Ashkenazi 表示，這些協議的大部分收入將在 2027 年實現。資產負債表顯示，截至 6 月 30 日，庫存達到 100 億美元，約為 2025 年底 24 億美元的 4 倍，其中相當一部分是待售硬體。Anthropic 是主要外部需求方，其 2025 年 10 月的協議允許這家 Claude 開發商今年接入多達 100 萬顆 TPU 和超過 1 GW 的算力。Broadcom（谷歌 TPU 聯合設計方）的證券檔案顯示，從 2027 年起將增加約 3.5 GW 的 TPU 產能，並將合作鎖定至 2031 年。Meta 也在去年 11 月就數十億美元的 TPU 部署展開談判。

融資與債務方面，Alphabet 在 6 月通過發行 A 類、C 類和強制可轉換優先股淨融資 496 億美元，並出售了 203 億美元 的優先無擔保票據。長期債務從 2025 年底的 465 億美元飆升至 982 億美元。此前 2 月的債券計劃已籌集超過 300 億美元，包括一筆 100 年期英鎊債券。

財務表現方面，第二季度淨利潤為 1121 億美元，但其中 990 億美元 來自股權證券未實現收益。運營收入增長 30% 至 408 億美元。谷歌雲收入增長 82% 至 248 億美元，運營利潤率 35.6%，積壓訂單達 5140 億美元，其中超過一半預計在 24 個月內轉化為收入。這些合同為支出提供了背書——建設是在追逐已簽約的需求，而非未驗證的預期。

儘管季度現金流為負，Alphabet 過去 12 個月自由現金流仍為正（533 億美元）。但 Ashkenazi 明確表示，自由現金流“將繼續面臨壓力”，且 2027 年資本支出將再次顯著上升。