OpenAI 和 Meta 在同一个季度内同时与 英伟达（NVIDIA） 和 AMD 签署了重大 AI 基础设施协议。这一事实迫使市场重新审视一个长期流行的投资叙事：英伟达与 AMD 之间是否存在你死我活的零和竞争？
两家公司刚刚公布的季度财报给出了清晰的答案。英伟达在 2027 财年第一季度 实现营收 816 亿美元，其中数据中心业务贡献了 752.5 亿美元，同比增长 92%，网络业务（InfiniBand 与 NVLink）需求更是暴涨 199%。AMD 在 2026 年第一季度 实现营收 102.5 亿美元，数据中心业务增长 57% 至 57.8 亿美元，EPYC 服务器 CPU 和 Instinct GPU 出货量是主要驱动力。两家公司都将 代理式 AI（agentic AI） 视为需求引擎，并且都列出了 OpenAI 和 Meta 作为客户。
英伟达 CEO 黄仁勋 将当前阶段定义为“基础设施规模”的扩张，称 AI 工厂是“人类历史上最大的基础设施扩张”。AMD CEO 苏姿丰 则透露，客户对 MI450 系列 和 Helios 平台的参与度正在加强，“领先客户的预测超出了我们最初的预期”。
零和叙事的破灭
长期以来，市场习惯于将英伟达与 AMD 的关系简化为“一方赢、另一方必输”。然而，两家公司截然不同的业务结构说明，它们更像是共享同一股强劲顺风的并行列车。英伟达的毛利率高达 75%，AMD 为 55%；英伟达的远期营收指引为 910 亿美元，AMD 约为 112 亿美元。但更重要的是，客户重叠并非巧合——OpenAI 与英伟达签下了 10 GW 的协议，与 AMD 签下了 6 GW；Meta 同时采购英伟达的 Blackwell/Rubin 和 AMD 的 MI450。
原因很简单：没有单一供应商能够满足 AI 基础设施的爆炸性需求。英伟达已锁定 1190 亿美元 的供应承诺，但仍将中国市场的营收排除在指引之外；AMD 也在同步扩大自身供应能力。这是一个关于“产能”的故事，而非“份额争夺”。
投资者应关注的三个关键变量
分析指出，未来一年决定两家公司走势的核心因素有三：第一，英伟达的网络业务能否在 Vera Rubin 芯片出货后保持 199% 的增速；第二，AMD 的 MI450 和 Helios 机架平台能否在 2026 年下半年 将管线转化为确认收入；第三，超大规模云厂商的资本支出 是否持续——Meta 的支出计划与 Google Cloud 的 Vera Rubin 实例表明，建设周期尚未见顶。此外，两家公司均将中国从指引中剥离，任何政策松动都将构成额外上行空间。
零和理论持续失效
从财务数据看，英伟达在一个季度内产生了 485.5 亿美元 的自由现金流，并宣布了 800 亿美元 的新回购计划与 25 倍 的股息提升。AMD 的自由现金流增速则达到 252.96%，虽然估值更高（远期市盈率 68 倍），但作为可信的第二供应商，其弹性更大。今年以来，两只股票均录得上涨。
正如分析文章所言：“零和理论持续在它试图描述的市场中失败。”对于 AI 产业投资者而言，这一事件的核心启示或许是：AI 算力的蛋糕正在以远超任何单一厂商产能的速度膨胀，关注整体需求曲线而非零和博弈，可能才是更有效的视角。