OpenAI 和 Meta 在同一個季度內同時與 輝達（NVIDIA） 和 AMD 簽署了重大 AI 基礎設施協議。這一事實迫使市場重新審視一個長期流行的投資敘事：輝達與 AMD 之間是否存在你死我活的零和競爭？
兩家公司剛剛公佈的季度財報給出了清晰的答案。輝達在 2027 財年第一季度 實現營收 816 億美元，其中資料中心業務貢獻了 752.5 億美元，同比增長 92%，網路業務（InfiniBand 與 NVLink）需求更是暴漲 199%。AMD 在 2026 年第一季度 實現營收 102.5 億美元，資料中心業務增長 57% 至 57.8 億美元，EPYC 伺服器 CPU 和 Instinct GPU 出貨量是主要驅動力。兩家公司都將 代理式 AI（agentic AI） 視為需求引擎，並且都列出了 OpenAI 和 Meta 作為客戶。
輝達 CEO 黃仁勳 將當前階段定義為“基礎設施規模”的擴張，稱 AI 工廠是“人類歷史上最大的基礎設施擴張”。AMD CEO 蘇姿豐 則透露，客戶對 MI450 系列 和 Helios 平台的參與度正在加強，“領先客戶的預測超出了我們最初的預期”。
零和敘事的破滅
長期以來，市場習慣於將輝達與 AMD 的關係簡化為“一方贏、另一方必輸”。然而，兩家公司截然不同的業務結構說明，它們更像是共享同一股強勁順風的並行列車。輝達的毛利率高達 75%，AMD 為 55%；輝達的遠期營收指引為 910 億美元，AMD 約為 112 億美元。但更重要的是，客戶重疊並非巧合——OpenAI 與輝達簽下了 10 GW 的協議，與 AMD 簽下了 6 GW；Meta 同時採購輝達的 Blackwell/Rubin 和 AMD 的 MI450。
原因很簡單：沒有單一供應商能夠滿足 AI 基礎設施的爆炸性需求。輝達已鎖定 1190 億美元 的供應承諾，但仍將中國市場的營收排除在指引之外；AMD 也在同步擴大自身供應能力。這是一個關於“產能”的故事，而非“份額爭奪”。
投資者應關注的三個關鍵變數
分析指出，未來一年決定兩家公司走勢的核心因素有三：第一，輝達的網路業務能否在 Vera Rubin 晶片出貨後保持 199% 的增速；第二，AMD 的 MI450 和 Helios 機架平台能否在 2026 年下半年 將管線轉化為確認收入；第三，超大規模雲廠商的資本支出 是否持續——Meta 的支出計劃與 Google Cloud 的 Vera Rubin 例項表明，建設週期尚未見頂。此外，兩家公司均將中國從指引中剝離，任何政策鬆動都將構成額外上行空間。
零和理論持續失效
從財務資料看，輝達在一個季度內產生了 485.5 億美元 的自由現金流，並宣佈了 800 億美元 的新回購計劃與 25 倍 的股息提升。AMD 的自由現金流增速則達到 252.96%，雖然估值更高（遠期市盈率 68 倍），但作為可信的第二供應商，其彈性更大。今年以來，兩隻股票均錄得上漲。
正如分析文章所言：“零和理論持續在它試圖描述的市場中失敗。”對於 AI 產業投資者而言，這一事件的核心啟示或許是：AI 算力的蛋糕正在以遠超任何單一廠商產能的速度膨脹，關注整體需求曲線而非零和博弈，可能才是更有效的視角。