輝達股價今年僅上漲約10%，估值卻已跌至近五年低點。據S&P Global Market Intelligence資料，其當前市盈率（EBITDA基礎）約為明年預期盈利的17倍，遠低於五年平均的36倍，處於2021年7月以來的最低區間。與此同時，競爭對手AMD和美光分別大漲142%和213%，費城半導體指數同期累計上漲71%，輝達的表現顯得格外落寞。
晨星分析師Brian Colello指出，輝達目前約212美元的股價隱含的資訊是，市場認為公司在2027年後幾乎不會再有任何增長。他認為該股合理價值應接近280美元，約合其2029財年預期銷售額的16倍。這一估值水平意味著，輝達正從一隻成長股被市場重新歸類為大型成熟科技股。
空頭邏輯：挑戰者湧現，規模效應制約增速
自ChatGPT釋出以來，AI晶片市場吸引了大量新入局者。初創公司如SambaNova、Cerebras Systems推出自研晶片；谷歌多年前研發的自有AI晶片已對外銷售並通過雲端出租；亞馬遜、Meta、微軟、OpenAI和Anthropic也均在推進自研晶片計劃。AMD將於今年晚些時候開始出貨其首款AI伺服器機架系統Helios，這是一套高度整合的AI晶片及配套硬體系統，與輝達旗下Grace Blackwell和Vera Rubin系列直接競爭。
此外，輝達營收基數已十分龐大，其增速與小型競爭對手的直接對比本身就不在同一量級。Gabelli Funds基金經理John Belton表示，半導體投資者正追逐那些存在“最強供需失衡、尚有未開發增長機會”的標的，“輝達目前並不符合這些標準中的任何一條。”Belton近期持續加倉AMD和美光，對輝達則按兵不動，維持持有但未增倉。
多頭反駁：定價過於悲觀，增長前景被低估
分析師預測資料與市場定價之間存在明顯落差。據分析師預期，輝達下一財年（截至2028年1月）收入將增長42%，達到5600億美元；再下一年將再增長23%。相比之下，AMD雖然預計2027年收入增長57%、2028年增長36%，但其絕對體量——預計2027年僅約780億美元——與輝達不在同一數量級，這難以解釋AMD目前高達53倍的溢價市盈率。
Brian Colello指出，輝達“以幾年後的維度來看估值相當便宜”，關鍵問題在於：兩年後超大規模雲廠商和企業的資本開支是否仍將保持強勁，輝達是否能守住其市場份額。“我們認為答案是肯定的，這也是該股被低估的原因所在。”他預計，輝達在2029財年前每年營收和調整後每股盈利增速均將超過45%。
護城河猶在：推理市場份額上升，逆週期韌性不容忽視
儘管競爭壓力與日俱增，輝達在AI晶片領域的主導地位仍未動搖。據The Information近期報道，輝達在推理晶片市場（即執行模型而非訓練模型所用晶片）的份額實際上有所上升。
更值得注意的是，輝達的逆週期韌性或被市場低估。一旦OpenAI等科技公司削減AI投資，許多剛剛涉足晶片研發的公司可能放棄自研、轉回輝達的生態——這意味著AI寒冬對輝達的衝擊，反而可能小於那些產品尚未經過市場充分驗證的新興晶片設計商。此外，輝達對Nebius、CoreWeave等新雲服務商的戰略性投資雖近期遭到質疑，但這一佈局有望在市場下行時為其業務提供緩衝保護。
在超大規模資本開支仍在擴張的當下，輝達的定價是否真正反映了其基本面，正成為市場爭議的核心命題。Alphabet本週上調了2026年資本支出預期，並表示明年將進一步增加投入，這為AI晶片需求提供了持續支撐。