当地时间7月13日，美股市场经历了一场由债市压力引爆的AI板块集体抛售。纳斯达克指数再度跌破50日均线，成为当日美股主要指数中表现最差的。半导体板块遭到重创，AI相关股票全线溃退，无论是作为资本开支投入方的云计算巨头，还是作为算力提供方的芯片公司，均未能幸免，且后者的跌幅更为显著。

值得注意的是，Mag7与标普500指数中其余493只股票当天的跌幅基本相当。这一现象表明，这并非单纯的资金从科技股向其他板块的风格切换，而是一次更广泛的市场情绪收缩。当天，三条交易主线同时收紧：美伊紧张局势推高油价，美联储理事沃勒的鹰派表态压垮债市，而AI资本开支背后的债务隐忧则直接引爆了半导体板块。

其中，债市的“惨烈”信号尤为值得警惕。高盛衍生品交易主管Brian Garrett直言，信贷交易台的紧张程度多年来首次超过股票波动率交易台，“惨烈”一词在信贷交易台被反复提及。这背后是AI相关债券的天量供给正在逼近市场的承接极限。

据华尔街日报报道，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX这六家超大规模计算商，今年已累计发债约2440亿美元，较去年全年的1080亿美元翻超一倍，是2024年170亿美元的逾14倍。高盛投资级债券交易员Jeffrey Papai指出，过去一个月AI相关债券发行达750亿美元，已令其AI债券篮子利差扩大约25个基点。更关键的是，市场的承接阈值正在快速下降——此前需要750亿美元以上的供给才能令市场承压，如今仅250亿美元便足以让市场陷入被动。

摩根士丹利的数据进一步揭示了杠杆的快速攀升：超大规模计算商的整体杠杆率已从2025年第三季度的0.9倍飙升至目前的1.8倍，仅用两个多季度便翻倍，超越整个能源行业的杠杆水平，且仍以每季度约0.3倍的速度攀升。亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文五家公司，目前已占整个美元投资级债券指数的4%；若以久期加权口径计算，六大超大规模计算商加三家主要芯片公司已占指数的9%。

AI交易的逻辑链条清晰而脆弱：科技巨头借债，砸钱建设数据中心，推动算力需求，进而带动半导体和AI股票上涨。如今，这条链条的第一个环节——债市的承接能力——正在松动。Papai坦承，要让市场消化下一轮供给，需要发行方放缓节奏、改变发行结构、私募信贷和银行承接更多份额，以及债券价格进一步走低以吸引新增买家。但他也警告，一旦AI债券抛售全面展开，将对股票市场形成直接冲击，并可能向更广泛的投资级市场蔓延。

美银首席投资官Michael Hartnett将“AI资本开支削减”列为最大市场尾部风险，并给出触发路径：债券义警切断超大规模计算商的流动性，迫使其转向股权融资并裁员。Apollo首席经济学家Torsten Slok则警告，AI是目前支撑经济和市场的唯一支柱，当如此多的赌注押在如此少的公司身上，一旦回报兑现时间晚于预期，可能让经济滑入衰退。

当天的债市压力还来自其他方向。美联储理事沃勒在纽约的讲话直接推高了加息预期，他表示如果核心通胀数据再度偏热，FOMC将需要考虑收紧货币政策。2年期美债收益率单日上行6个基点，7月加息概率飙升至接近50%。同时，WTI油价当日涨近9%，逼近78美元，为近一个月新高，进一步强化了债市的鹰派逻辑。

BTIG的Krinsky给出了后续走势的三种情景：资金继续从半导体和科技板块流向其他板块的轮动延续（概率40%），资金重新回流科技的轮动逆转（概率20%），以及相关性骤升、市场全面下跌的轮动熄火（概率40%）。他特别指出，由于实际利率飙升和加息概率上升，第三种情景的概率已显著上升。

这不是AI债市第一次逼近临界点。2026年5月，市场曾因类似担忧出现紧张，但随后被高盛发布的《解码智能体经济》报告所平息，并催生了新一轮更大规模的债券发行。如今，高盛信贷交易台自己喊出“惨烈”，意味着这一轮叙事的支撑力正在减弱。Papai在报告中写道，鉴于利差已有所调整且发行窗口临近财报静默期，短期内AI债券复合体或暂获喘息，但中长期来看，鉴于供给前景，预计将进一步跑输大市。