當地時間7月13日，美股市場經歷了一場由債市壓力引爆的AI板塊集體拋售。納斯達克指數再度跌破50日均線，成為當日美股主要指數中表現最差的。半導體板塊遭到重創，AI相關股票全線潰退，無論是作為資本開支投入方的雲端計算巨頭，還是作為算力提供方的晶片公司，均未能倖免，且後者的跌幅更為顯著。

值得注意的是，Mag7與標普500指數中其餘493只股票當天的跌幅基本相當。這一現象表明，這並非單純的資金從科技股向其他板塊的風格切換，而是一次更廣泛的市場情緒收縮。當天，三條交易主線同時收緊：美伊緊張局勢推高油價，美聯儲理事沃勒的鷹派表態壓垮債市，而AI資本開支背後的債務隱憂則直接引爆了半導體板塊。

其中，債市的“慘烈”訊號尤為值得警惕。高盛衍生品交易主管Brian Garrett直言，信貸交易台的緊張程度多年來首次超過股票波動率交易台，“慘烈”一詞在信貸交易台被反覆提及。這背後是AI相關債券的天量供給正在逼近市場的承接極限。

據華爾街日報報道，Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文、輝達和SpaceX這六家超大規模計算商，今年已累計發債約2440億美元，較去年全年的1080億美元翻超一倍，是2024年170億美元的逾14倍。高盛投資級債券交易員Jeffrey Papai指出，過去一個月AI相關債券發行達750億美元，已令其AI債券籃子利差擴大約25個基點。更關鍵的是，市場的承接閾值正在快速下降——此前需要750億美元以上的供給才能令市場承壓，如今僅250億美元便足以讓市場陷入被動。

摩根士丹利的資料進一步揭示了槓桿的快速攀升：超大規模計算商的整體槓桿率已從2025年第三季度的0.9倍飆升至目前的1.8倍，僅用兩個多季度便翻倍，超越整個能源行業的槓桿水平，且仍以每季度約0.3倍的速度攀升。亞馬遜、Meta、谷歌、微軟和甲骨文五家公司，目前已佔整個美元投資級債券指數的4%；若以久期加權口徑計算，六大超大規模計算商加三家主要晶片公司已佔指數的9%。

AI交易的邏輯鏈條清晰而脆弱：科技巨頭借債，砸錢建設資料中心，推動算力需求，進而帶動半導體和AI股票上漲。如今，這條鏈條的第一個環節——債市的承接能力——正在鬆動。Papai坦承，要讓市場消化下一輪供給，需要發行方放緩節奏、改變發行結構、私募信貸和銀行承接更多份額，以及債券價格進一步走低以吸引新增買家。但他也警告，一旦AI債券拋售全面展開，將對股票市場形成直接衝擊，並可能向更廣泛的投資級市場蔓延。

美銀首席投資官Michael Hartnett將“AI資本開支削減”列為最大市場尾部風險，並給出觸發路徑：債券義警切斷超大規模計算商的流動性，迫使其轉向股權融資並裁員。Apollo首席經濟學家Torsten Slok則警告，AI是目前支撐經濟和市場的唯一支柱，當如此多的賭注押在如此少的公司身上，一旦回報兌現時間晚於預期，可能讓經濟滑入衰退。

當天的債市壓力還來自其他方向。美聯儲理事沃勒在紐約的講話直接推高了加息預期，他表示如果核心通脹資料再度偏熱，FOMC將需要考慮收緊貨幣政策。2年期美債收益率單日上行6個基點，7月加息機率飆升至接近50%。同時，WTI油價當日漲近9%，逼近78美元，為近一個月新高，進一步強化了債市的鷹派邏輯。

BTIG的Krinsky給出了後續走勢的三種情景：資金繼續從半導體和科技板塊流向其他板塊的輪動延續（機率40%），資金重新迴流科技的輪動逆轉（機率20%），以及相關性驟升、市場全面下跌的輪動熄火（機率40%）。他特別指出，由於實際利率飆升和加息機率上升，第三種情景的機率已顯著上升。

這不是AI債市第一次逼近臨界點。2026年5月，市場曾因類似擔憂出現緊張，但隨後被高盛釋出的《解碼智慧體經濟》報告所平息，並催生了新一輪更大規模的債券發行。如今，高盛信貸交易台自己喊出“慘烈”，意味著這一輪敘事的支撐力正在減弱。Papai在報告中寫道，鑑於利差已有所調整且發行視窗臨近財報靜默期，短期內AI債券複合體或暫獲喘息，但中長期來看，鑑於供給前景，預計將進一步跑輸大市。