阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok在本週一的研報中發出警告：美元近期的強勢表現，背後隱藏著對AI交易的隱性依賴。這一判斷直指全球資本流動中一個鮮少被討論的結構性脆弱點——國際投資者在追逐AI主題、大舉湧入美國股市時，大多選擇不對匯率風險進行對沖。

Slok指出，AI投資熱潮及其推動的美股屢創新高，是吸引海外資金大規模流入的核心驅動力。美國財政部數據顯示，過去12個月滾動口徑下，外資淨流入美國股市的規模已達到歷史峰值。海外投資者在買入美股前必須將本幣兌換為美元，這一持續兌換需求為美元提供了堅實的買盤支撐，也成為近期美元走強的重要來源之一。

然而，這一資金流入格局同時放大了美元的脆弱性。Slok強調，大多數外國股票投資者並未對匯率風險進行套保。背後的原因在於，美國利率相對其他主要經濟體仍處於高位，購買美元匯率保護的成本因此居高不下，令投資者望而卻步。這種未對沖的敞口使得美元走勢與美股表現高度綁定——一旦AI敘事落空、外資流入發生逆轉，資金撤離將直接轉化為美元的賣壓，美元可能面臨顯著的下行壓力。

這一警告發出的時點頗為微妙。美股在6月初觸及歷史高點後陷入橫盤震盪，市場對AI基礎設施領域鉅額投入能否如期轉化為實際利潤的疑慮持續升溫。彭博美元即期指數今年以來累計上漲1.4%，而日元和加元則在G10貨幣中表現墊底。美元表面上的韌性，與潛藏的結構性風險形成了鮮明對比。

Slok也承認，美元並非毫無支撐。目前市場預期美聯儲最早將於9月啟動加息，這對美元構成正面提振。相比之下，其他主要經濟體被認為韌性較弱，其央行收緊貨幣政策的意願也相對有限，這一利差格局短期內仍有利於美元。但他的核心邏輯在於：若AI投資者信心動搖、開始減持美國股票，美元的利率支撐恐怕難以完全抵消資金外流帶來的衝擊。

這一分析將AI產業的資本敘事與宏觀經濟變量直接掛鉤。對於關注AI產業鏈的投資者而言，它不僅關乎個股或科技板塊的估值，更牽動美元這一全球定價錨的走向。Slok的研報實質上提出了一個反饋迴路：AI熱潮吸引外資、推高美元；但若AI交易退潮，外資撤離將同時打壓美股與美元，形成雙重壓力。在AI基礎設施投入回報前景尚不明朗的當下，這一隱性依賴為全球資產配置增添了新的不確定性。