全球人工智能相关债务融资正以前所未有的速度膨胀，债券市场开始显现承压迹象。据彭博统计，截至7月8日，今年全球AI相关债务销售额已达到创纪录的3350亿美元，较2025年全年水平翻了一倍多。其中，亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX六家公司的发债额较去年翻倍，是2024年的14倍以上。

高盛信贷策略主管Amanda Lyman在研报中指出，超大规模计算商的债务规模若提升至与美国大型银行相当的水平，理论上还能释放约5100亿美元的增量债务空间。但现实是，五大超大规模计算商在2025至2030财年的AI资本开支合计预计将达5.8万亿美元，经营性现金流几乎被资本支出吞噬殆尽，迫使这些公司不断通过债务、股票融资以及银团贷款、私募市场等渠道筹措资金。

摩根士丹利的研报揭示了债务激增的速度：全球超大规模数据中心的总杠杆率从2025年第三季度的0.9倍飙升至目前的1.8倍，短短两个多季度翻了一番，已超过整个能源行业的总杠杆率。AI相关债券供给占整体投资级市场的比例，从2024年的约1%升至2025年的约7%，2026年上半年进一步飙升至约18%，在15年期以上的长久期发行中，这一比例更高达42%。

以亚马逊为例，该公司2026年在全球累计发债规模已接近920亿美元。3月在美国发行约370亿美元债券，创美国企业债史上第四大单笔发行纪录；同期在欧洲发行约145亿欧元；6月在加拿大市场发行约100亿美元；7月7日再次在美国发行250亿美元，最长期限达40年，定价仅比美国国债溢价约1.45个百分点。此后，Meta、甲骨文、英伟达以及SpaceX相继涌入债券市场，SpaceX在IPO后几天即发行了250亿美元债券。

然而，市场消化能力已明显见顶。7月债券发行的认购倍数降至约2.5倍，远低于3月繁荣期的3.2倍；最高认购需求约620亿美元，仅为3月时的一半。债券价格同步下跌，SpaceX发行的30年期债券面值价格从发行时的99美分跌至94美分，收益率从6.65%升至7.10%，与30年期美国国债的收益率利差从1.65个百分点扩大至2.05个百分点，首日买入的投资者因此亏损5%。亚马逊2046年到期债券利差扩大约21个基点至97个基点，Meta 10年期利差攀升16个基点，而同期投资级债券平均利差仅微升2个基点。

信用违约互换市场同样发出警报。2026年第二季度，CDS总名义净额较2025年同期增长500%，未平仓CDS交易量达创纪录的125亿美元，甲骨文、亚马逊、Alphabet位列前三。摩根大通专门推出了涵盖五大云厂商的CDS篮子产品，Citadel Securities为超大规模云厂债券篮子提供做市服务，反映出市场对AI债务风险对冲需求的激增。

在股权融资端，Alphabet于2026年6月完成了美国企业史上最大规模的847.5亿美元股权融资，包括向伯克希尔·哈撒韦私募100亿美元、公开发行A类和C类股票180亿美元、167.5亿美元强制可转优先股，以及400亿美元按市价发行计划。巴克莱预测，若AI投资继续扩张，Meta、微软和亚马逊发行股权或可转债等工具的可能性将明显上升。

大规模资本开支也在挤压股票回购空间。高盛报告显示，2026年标普500资本支出预计增长33%，而回购总额仅增长3%。2026年一季度，谷歌、微软、Meta、亚马逊中仅微软还在回购，金额仅34亿美元，为近十年最低水平。瑞银测算，2026年超大规模云服务商的资本开支预计将消耗接近100%的经营现金流，而过去十年平均水平仅40%。

研究机构ExponentialView的报告指出，2026年一季度全球AI销售额达250亿美元，连续第二个季度超过与数据中心投资相关的折旧成本约210亿美元，AI收入刚够覆盖折旧，留给电力、人工和融资成本的缓冲空间极小。ING研报亦强调，服务器硬件更新周期短于传统数据中心资产，折旧率更高，进一步加剧了盈利压力。

在此背景下，市场资金正从高估值的科技巨头向存储等AI基础设施股迁移。美光单一公司贡献了标普500指数8.3%累计涨幅中的约1.4个百分点，存储三巨头合计贡献了标普500今年以来近四分之一的涨幅。Mag 7指数与纳斯达克100指数的相关性已从4月的0.95跌破0.7，创2017年以来最低，显示科技巨头对大盘的牵引力正在减弱。AI债券市场的利差走阔、认购降温与CDS飙升，已构成对AI产业融资模式与估值叙事的明确警示信号。