全球人工智慧相關債務融資正以前所未有的速度膨脹，債券市場開始顯現承壓跡象。據彭博統計，截至7月8日，今年全球AI相關債務銷售額已達到創紀錄的3350億美元，較2025年全年水平翻了一倍多。其中，亞馬遜、Alphabet、Meta、甲骨文、輝達和SpaceX六家公司的發債額較去年翻倍，是2024年的14倍以上。

高盛信貸策略主管Amanda Lyman在研報中指出，超大規模計算商的債務規模若提升至與美國大型銀行相當的水平，理論上還能釋放約5100億美元的增量債務空間。但現實是，五大超大規模計算商在2025至2030財年的AI資本開支合計預計將達5.8萬億美元，經營性現金流幾乎被資本支出吞噬殆盡，迫使這些公司不斷通過債務、股票融資以及銀團貸款、私募市場等渠道籌措資金。

摩根士丹利的研報揭示了債務激增的速度：全球超大規模資料中心的總槓桿率從2025年第三季度的0.9倍飆升至目前的1.8倍，短短兩個多季度翻了一番，已超過整個能源行業的總槓桿率。AI相關債券供給佔整體投資級市場的比例，從2024年的約1%升至2025年的約7%，2026年上半年進一步飆升至約18%，在15年期以上的長久期發行中，這一比例更高達42%。

以亞馬遜為例，該公司2026年在全球累計發債規模已接近920億美元。3月在美國發行約370億美元債券，創美國企業債史上第四大單筆發行紀錄；同期在歐洲發行約145億歐元；6月在加拿大市場發行約100億美元；7月7日再次在美國發行250億美元，最長期限達40年，定價僅比美國國債溢價約1.45個百分點。此後，Meta、甲骨文、輝達以及SpaceX相繼湧入債券市場，SpaceX在IPO後幾天即發行了250億美元債券。

然而，市場消化能力已明顯見頂。7月債券發行的認購倍數降至約2.5倍，遠低於3月繁榮期的3.2倍；最高認購需求約620億美元，僅為3月時的一半。債券價格同步下跌，SpaceX發行的30年期債券面值價格從發行時的99美分跌至94美分，收益率從6.65%升至7.10%，與30年期美國國債的收益率利差從1.65個百分點擴大至2.05個百分點，首日買入的投資者因此虧損5%。亞馬遜2046年到期債券利差擴大約21個基點至97個基點，Meta 10年期利差攀升16個基點，而同期投資級債券平均利差僅微升2個基點。

信用違約互換市場同樣發出警報。2026年第二季度，CDS總名義淨額較2025年同期增長500%，未平倉CDS交易量達創紀錄的125億美元，甲骨文、亞馬遜、Alphabet位列前三。摩根大通專門推出了涵蓋五大雲廠商的CDS籃子產品，Citadel Securities為超大規模雲廠債券籃子提供做市服務，反映出市場對AI債務風險對沖需求的激增。

在股權融資端，Alphabet於2026年6月完成了美國企業史上最大規模的847.5億美元股權融資，包括向伯克希爾·哈撒韋私募100億美元、公開發行A類和C類股票180億美元、167.5億美元強制可轉優先股，以及400億美元按市價發行計劃。巴克萊預測，若AI投資繼續擴張，Meta、微軟和亞馬遜發行股權或可轉債等工具的可能性將明顯上升。

大規模資本開支也在擠壓股票回購空間。高盛報告顯示，2026年標普500資本支出預計增長33%，而回購總額僅增長3%。2026年一季度，谷歌、微軟、Meta、亞馬遜中僅微軟還在回購，金額僅34億美元，為近十年最低水平。瑞銀測算，2026年超大規模雲服務商的資本開支預計將消耗接近100%的經營現金流，而過去十年平均水平僅40%。

研究機構ExponentialView的報告指出，2026年一季度全球AI銷售額達250億美元，連續第二個季度超過與資料中心投資相關的折舊成本約210億美元，AI收入剛夠覆蓋折舊，留給電力、人工和融資成本的緩衝空間極小。ING研報亦強調，伺服器硬體更新週期短於傳統資料中心資產，折舊率更高，進一步加劇了盈利壓力。

在此背景下，市場資金正從高估值的科技巨頭向儲存等AI基礎設施股遷移。美光單一公司貢獻了標普500指數8.3%累計漲幅中的約1.4個百分點，儲存三巨頭合計貢獻了標普500今年以來近四分之一的漲幅。Mag 7指數與納斯達克100指數的相關性已從4月的0.95跌破0.7，創2017年以來最低，顯示科技巨頭對大盤的牽引力正在減弱。AI債券市場的利差走闊、認購降溫與CDS飆升，已構成對AI產業融資模式與估值敘事的明確警示訊號。