上周五全球科技板块遭遇剧烈震荡，国内创业板单日跌幅达 4%，韩国股市下挫近 6%，日本股市跌超 4%，以人工智能为代表的科技股在数月大幅上涨后显现出明显的不稳定性。虎嗅一篇评论认为，这轮回调的核心触发因素并非宏观流动性突变，而是围绕美国 AI 龙头 OpenAI 的估值叙事出现裂痕。
据美国媒体披露，OpenAI 可能推迟上市计划，主因是当前市场难以满足其创始人期望的万亿估值。评论指出，大模型公司处于 AI 产业链的商业变现末端，其成长故事高度依赖付费用户增速与未来盈利预期。此前数月已有消息称 OpenAI 财务数据不乐观，付费用户增长远不及预期，如今这一隐忧被重新点燃。若终端无法持续创造巨额利润，上游云服务、芯片及存储供应商所分享的“蛋糕”便缺乏根基，这种对商业闭环的怀疑迅速从美国传导至亚洲市场。
面对 OpenAI 带来的情绪冲击，美国方面迅速出现对冲信号。评论提到，另一家大模型公司 Anthropic 此前因与美国政府关系紧张，其最先进模型被禁售，切断了国际企业级客户收入。但近日传出政策反转：美国政府全面松绑，允许 Anthropic 旗下最强模型直接销售给 100 家国际大公司，名单由政府审批。这意味着 Anthropic 重新获得现金流，其同样具备万亿估值潜力，若能在 2026 年下半年正常上市并取得良好估值，将有效缓冲 OpenAI 推迟上市带来的恐慌。
尽管如此，下游大模型赛道短期内压力陡增。评论特别警示，港股两家大模型公司此前估值偏高，且进入 7 月后，早期战略投资者的股份将迎来集体解禁。此前高估值部分得益于股份稀缺性，解禁后卖盘压力可能集中释放，整个 7 月需对相关标的格外谨慎。
与下游变现困境形成对比的是，AI 上游“卖铲子”环节的涨价逻辑依然坚挺。评论援引每周跟踪的涨价清单指出，电子级硫酸、硅片、靶材以及持续受供应限制的光刻胶、功率半导体等关键原材料与零部件，价格仍在攀升，商业模式继续享受顺风。从资金动向看，目前尚未出现大规模撤离 AI 产业链的迹象。部分基金在调仓时并未大幅回流传统赛道，而是转向兼具科技属性与前期滞涨特征的中间领域，最典型的是医药和医疗板块。
评论分析，医疗板块受关注不仅因为前期涨幅落后，更因其未来科技属性将不断增强。人工智能向各行业渗透的过程中，医疗是重要落地场景，近期国内外已出现零星应用案例，可能使医疗成为下半年 AI 下游应用的新亮点。
针对市场上另一种将大跌归咎于苹果产品涨价、进而引发存储芯片成本上升与需求抑制的解读，评论认为这一逻辑略显牵强。当涨价从 AI 专用环节传导至传统消费电子时，中国产业链配套企业反而可能受益。我国在中低端产品上长期具备优势，高端产品正在攻坚，若涨价蔓延至中低端，中国企业有望分得更多利润，因此苹果涨价的消息应两面看待。
整体而言，评论判断临近半年末，市场因资金偏紧与热门赛道止盈压力出现震荡属于正常“肌肉记忆”，叠加 OpenAI 推迟上市传闻，加剧了对 AI 持续性的怀疑。但从资金层面看，抱团瓦解尚无明确迹象，上游原材料及关键零部件涨价趋势未被打断。人工智能上下游正出现明显分化：下游负责变现的大模型领域日子艰难，需格外谨慎；上游“卖铲子”公司则可能沿惯性继续上行。评论同时提醒，除上游硬件与材料外，下游物理世界的应用如机器人赛道值得提前观察，医疗领域的 AI 渗透也可能成为新亮点。当前行情仍可参与，但估值已处高位，需保持随时可撤的灵活度。