A股券商板块近期告别沉寂，盘面异动频发。6月22日，券商行业指数单日大涨超过7%，场内掀起个股涨停潮，随后长江证券、华安证券等标的走出连板行情。更关键的变化在于，过往“券商拉升、科技回调”的存量资金跷跷板效应被打破，证券与硬科技板块双线共振走强，“买券商等于买一篮子打折科技股”的交易逻辑在市场上快速发酵。
长久以来，券商仅以“牛市旗手”的行情弹性被资金关注，如今却凭借投行跟投、股权直投手握大量硬科技企业股权，叠加自身板块估值处于历史低位，科创底色逐步被资金挖掘，一场全新的价值重估行情正在上演。
支撑该逻辑的核心来自注册制跟投规则：科创板全部IPO项目强制要求保荐券商另类子公司跟投，创业板对未盈利等四类企业实施差异化约束，保荐机构必须参与跟投。Choice数据显示，2025年以来已有30家上市公司登陆科创板，按6月26日收盘价计算，超过七成跟投浮盈已超过IPO承销保荐收入。国泰海通证券测算，若2026年科创板IPO总规模达600亿元、券商平均跟投比例为3%，全行业跟投入市资金约18亿元，参照历史涨幅，券商对应预期浮盈可达45亿元，头部券商单季度跟投浮盈峰值有望突破70亿元。
东吴证券非银首席分析师孙婷指出，传统投行盈利锚定保荐承销手续费，模式简单固化，但在跟投制度下，券商须用自有资金参与跟投，促使投行业务逻辑转变为“产业认知—项目获取—资本赋能—价值兑现”的全生命周期服务模式。前置投资牵引后端投行已成行业常规打法，财通资本副总经理郭建中表示，券商借助投资板块在企业B轮及更早阶段深度绑定优质硬科技企业，进而落地保荐等投行业务，除少数头部券商外，多数券商均采用投资驱动投行的运作模式，部分机构已正式确立“投资+投行”的核心联动模式。
具体案例上，6月24日半导体零部件概念股臻宝科技登陆科创板，首日涨幅超过12倍，保荐机构中信证券斩获9603万元承销服务费，同时作为臻宝科技第9大股东，对应最新持股市值接近15亿元。依托投行保荐、股权跟投等业务布局，券商已构建起贯通一、二级市场的全链条科创服务体系，持续分享科技产业成长红利。从年内首发承销收入看，中金公司以10.37亿元领跑全行业，占据超过20%市场份额，中信证券、国泰海通证券承销收入分别为7.97亿元和6.07亿元，国联民生证券、国投证券、中泰证券、东吴证券、国金证券承销保荐收入均突破1.5亿元。
展望后市，科创板尚有59家企业处于IPO审核通道，其中计算机、通信和其他电子设备制造业共计18家，专用设备制造业11家，硬科技赛道供给充沛。中信建投非银首席分析师赵然在研报中表示，截至6月中旬，A股IPO储备项目覆盖多家硬科技明星企业，券商直投或跟投浮盈可观，叠加科创板、创业板改革深化及外资企业境内上市政策利好，下半年大投行收入有望延续第一季度同比增长32.7%的高增态势。
估值层面，当前证券行业PB仅1.25倍，已落至历史低位，而“投行+投资”业务持续贡献业绩增量，基本面与估值的错配成为市场热议券商股重估的核心出发点。孙婷分析，券商通过另类投资子公司、私募股权平台、产业基金、双创跟投等多元形式布局一级市场，资产规模持续扩容，这类业务的盈利来源不再依附二级市场短期波动，而是绑定硬科技、高端制造等战略性新兴产业的长期成长周期，通过企业上市退出、股权增值、产业赋能收益实现盈利，有效平滑了经纪、自营等传统业务的周期波动，大幅提升券商的ROE中枢。
国泰海通证券非银首席分析师刘欣琦认为，一级投资业务需要券商在企业早期做出产业判断、承担流动性风险和技术路线风险，只有深度绑定优质科技企业、形成投资投行投研协同联动的头部券商，才能将一级投资从短期业绩弹性转化为可持续的超额收益来源，增强自身α属性。对于中小券商，“研究前置+投资前置”是破局路径，孙婷表示，中小券商独立取得项目难度较大，而“研究先行，投资先行”模式通过前期投资锁定优质科创企业，能有效提高议价能力，后续提供保荐服务，形成全链条金融服务。
从市场结构看，此次券商股行情打破了过往存量博弈下“券商拉升、科技回调”的跷跷板效应，证券与硬科技板块共振走强，反映出资金正在重新定价券商资产负债表中的科创资产价值。随着“投资+投行”模式成熟，科创资产价值能否取代短期行情Beta，成为资金定价券商板块的新指标，将是后续行情演绎的关键观察点。