在存储周期驱动下，韩国KOSPI指数今年强势上涨87%，领跑全球主要市场。然而，伴随指数屡创新高，市场波动也急剧放大。近期，对存储芯片扩产计划的担忧以及韩国讨论对未实现收益征税等利空消息，引发KOSPI指数单日暴跌10%，尽管随后快速反弹，但周五再度大跌并触发熔断。这种“过山车”行情，印证了中金公司此前关于高度拥挤和杠杆驱动型市场对尾部风险反应剧烈的判断。

中金公司发布专题研报，将韩国市场定位为本轮AI行情的“风向标”，并指出其散户主导、杠杆高企的特征，使其成为市场担忧可能刺破AI泡沫的“最薄弱环节”。为系统评估风险，报告构建了覆盖杠杆水平、交易结构、情绪指标及流动性的四大维度监测体系。

综合评估显示，当前韩股场内杠杆倍数大致处于2倍至5倍区间。从绝对规模看，券商融资余额已飙升至38万亿韩元的历史新高，同比增长125%；全球挂钩韩股的杠杆ETF总规模约469亿美元，占韩股自由流通市值的1.5%；包含期货、期权、差价合约等在内的广义杠杆产品总规模估算约271万亿韩元，占自由流通市值的6.2%。这些指标的绝对数值均处于历史高位。

但从相对视角审视，风险并非一面倒。融资余额占自由流通市值的比例反而从2021年高点1.8%回落至当前的0.9%，无论是对比自身历史峰值，还是横向对比当前美国（2.0%）和中国（5.3%）市场，这一相对水平并不算高。即便是广义杠杆占市值比6.2%，也低于2015年中国市场9.6%的高点。

高杠杆结构本身已成为市场波动的放大器，并可能通过特定机制引发流动性压力。中金报告推演了风险传导路径：理论上，指数下跌16%至36%即可能触发保证金追缴，迫使投资者抛售资产以补充抵押，进而形成“下跌-追缴-强平-再下跌”的负反馈循环。同时，杠杆ETF每日尾盘的再平衡操作会顺周期追涨杀跌，而期权做市商的负Gamma对冲行为也会在市场下跌时卖出标的以维持风险中性，进一步放大跌势。数据显示，随着6月市场动荡，强制平仓金额已升至424亿韩元，处于历史96.9%分位数，显示短期强平压力确实在抬升。

报告强调，尽管杠杆压力与市场波动显著增加，但各项监测指标尚未达到历史极端水平。市场情绪和流动性指标略显紧张，但并不显著。中长期趋势的根本驱动力，仍将回归到以三星电子和SK海力士为代表的存储芯片巨头的基本面表现，以及全球AI产业资本开支的持续性。