在存儲週期驅動下，韓國KOSPI指數今年強勢上漲87%，領跑全球主要市場。然而，伴隨指數屢創新高，市場波動也急劇放大。近期，對存儲芯片擴產計劃的擔憂以及韓國討論對未實現收益徵稅等利空消息，引發KOSPI指數單日暴跌10%，儘管隨後快速反彈，但週五再度大跌並觸發熔斷。這種“過山車”行情，印證了中金公司此前關於高度擁擠和槓桿驅動型市場對尾部風險反應劇烈的判斷。

中金公司發佈專題研報，將韓國市場定位為本輪AI行情的“風向標”，並指出其散戶主導、槓桿高企的特徵，使其成為市場擔憂可能刺破AI泡沫的“最薄弱環節”。為系統評估風險，報告構建了覆蓋槓桿水平、交易結構、情緒指標及流動性的四大維度監測體系。

綜合評估顯示，當前韓股場內槓桿倍數大致處於2倍至5倍區間。從絕對規模看，券商融資餘額已飆升至38萬億韓元的歷史新高，同比增長125%；全球掛鉤韓股的槓桿ETF總規模約469億美元，佔韓股自由流通市值的1.5%；包含期貨、期權、差價合約等在內的廣義槓桿產品總規模估算約271萬億韓元，佔自由流通市值的6.2%。這些指標的絕對數值均處於歷史高位。

但從相對視角審視，風險並非一面倒。融資餘額佔自由流通市值的比例反而從2021年高點1.8%回落至當前的0.9%，無論是對比自身歷史峰值，還是橫向對比當前美國（2.0%）和中國（5.3%）市場，這一相對水平並不算高。即便是廣義槓桿佔市值比6.2%，也低於2015年中國市場9.6%的高點。

高槓杆結構本身已成為市場波動的放大器，並可能通過特定機制引發流動性壓力。中金報告推演了風險傳導路徑：理論上，指數下跌16%至36%即可能觸發保證金追繳，迫使投資者拋售資產以補充抵押，進而形成“下跌-追繳-強平-再下跌”的負反饋循環。同時，槓桿ETF每日尾盤的再平衡操作會順週期追漲殺跌，而期權做市商的負Gamma對沖行為也會在市場下跌時賣出標的以維持風險中性，進一步放大跌勢。數據顯示，隨著6月市場動盪，強制平倉金額已升至424億韓元，處於歷史96.9%分位數，顯示短期強平壓力確實在抬升。

報告強調，儘管槓桿壓力與市場波動顯著增加，但各項監測指標尚未達到歷史極端水平。市場情緒和流動性指標略顯緊張，但並不顯著。中長期趨勢的根本驅動力，仍將回歸到以三星電子和SK海力士為代表的存儲芯片巨頭的基本面表現，以及全球AI產業資本開支的持續性。