A股券商板塊近期告別沉寂，盤面異動頻發。6月22日，券商行業指數單日大漲超過7%，場內掀起個股漲停潮，隨後長江證券、華安證券等標的走出連板行情。更關鍵的變化在於，過往“券商拉昇、科技回調”的存量資金蹺蹺板效應被打破，證券與硬科技板塊雙線共振走強，“買券商等於買一籃子打折科技股”的交易邏輯在市場上快速發酵。
長久以來，券商僅以“牛市旗手”的行情彈性被資金關注，如今卻憑藉投行跟投、股權直投手握大量硬科技企業股權，疊加自身板塊估值處於歷史低位，科創底色逐步被資金挖掘，一場全新的價值重估行情正在上演。
支撐該邏輯的核心來自注冊制跟投規則：科創板全部IPO項目強制要求保薦券商另類子公司跟投，創業板對未盈利等四類企業實施差異化約束，保薦機構必須參與跟投。Choice數據顯示，2025年以來已有30家上市公司登陸科創板，按6月26日收盤價計算，超過七成跟投浮盈已超過IPO承銷保薦收入。國泰海通證券測算，若2026年科創板IPO總規模達600億元、券商平均跟投比例為3%，全行業跟投入市資金約18億元，參照歷史漲幅，券商對應預期浮盈可達45億元，頭部券商單季度跟投浮盈峰值有望突破70億元。
東吳證券非銀首席分析師孫婷指出，傳統投行盈利錨定保薦承銷手續費，模式簡單固化，但在跟投制度下，券商須用自有資金參與跟投，促使投行業務邏輯轉變為“產業認知—項目獲取—資本賦能—價值兌現”的全生命週期服務模式。前置投資牽引後端投行已成行業常規打法，財通資本副總經理郭建中表示，券商借助投資板塊在企業B輪及更早階段深度綁定優質硬科技企業，進而落地保薦等投行業務，除少數頭部券商外，多數券商均採用投資驅動投行的運作模式，部分機構已正式確立“投資+投行”的核心聯動模式。
具體案例上，6月24日半導體零部件概念股臻寶科技登陸科創板，首日漲幅超過12倍，保薦機構中信證券斬獲9603萬元承銷服務費，同時作為臻寶科技第9大股東，對應最新持股市值接近15億元。依託投行保薦、股權跟投等業務佈局，券商已構建起貫通一、二級市場的全鏈條科創服務體系，持續分享科技產業成長紅利。從年內首發承銷收入看，中金公司以10.37億元領跑全行業，佔據超過20%市場份額，中信證券、國泰海通證券承銷收入分別為7.97億元和6.07億元，國聯民生證券、國投證券、中泰證券、東吳證券、國金證券承銷保薦收入均突破1.5億元。
展望後市，科創板尚有59家企業處於IPO審核通道，其中計算機、通信和其他電子設備製造業共計18家，專用設備製造業11家，硬科技賽道供給充沛。中信建投非銀首席分析師趙然在研報中表示，截至6月中旬，A股IPO儲備項目覆蓋多家硬科技明星企業，券商直投或跟投浮盈可觀，疊加科創板、創業板改革深化及外資企業境內上市政策利好，下半年大投行收入有望延續第一季度同比增長32.7%的高增態勢。
估值層面，當前證券行業PB僅1.25倍，已落至歷史低位，而“投行+投資”業務持續貢獻業績增量，基本面與估值的錯配成為市場熱議券商股重估的核心出發點。孫婷分析，券商通過另類投資子公司、私募股權平臺、產業基金、雙創跟投等多元形式佈局一級市場，資產規模持續擴容，這類業務的盈利來源不再依附二級市場短期波動，而是綁定硬科技、高端製造等戰略性新興產業的長期成長週期，通過企業上市退出、股權增值、產業賦能收益實現盈利，有效平滑了經紀、自營等傳統業務的週期波動，大幅提升券商的ROE中樞。
國泰海通證券非銀首席分析師劉欣琦認為，一級投資業務需要券商在企業早期做出產業判斷、承擔流動性風險和技術路線風險，只有深度綁定優質科技企業、形成投資投行投研協同聯動的頭部券商，才能將一級投資從短期業績彈性轉化為可持續的超額收益來源，增強自身α屬性。對於中小券商，“研究前置+投資前置”是破局路徑，孫婷表示，中小券商獨立取得項目難度較大，而“研究先行，投資先行”模式通過前期投資鎖定優質科創企業，能有效提高議價能力，後續提供保薦服務，形成全鏈條金融服務。
從市場結構看，此次券商股行情打破了過往存量博弈下“券商拉昇、科技回調”的蹺蹺板效應，證券與硬科技板塊共振走強，反映出資金正在重新定價券商資產負債表中的科創資產價值。隨著“投資+投行”模式成熟，科創資產價值能否取代短期行情Beta，成為資金定價券商板塊的新指標，將是後續行情演繹的關鍵觀察點。