高盛在9月7日釋出的最新研報中表示，隨著2026年二季報季落幕，中國上市公司盈利增速創下五年新高，且增長動能正從AI硬科技向更廣泛的行業擴散。據追風交易台訊息，這份報告覆蓋了約6800家A股、H股及ADR上市公司的二季度及上半年財報資料。

整體來看，全中國上市公司2026年上半年淨利潤同比增長14%（人民幣口徑），遠超同期實際GDP增速。進入二季度，增速明顯提速——當季盈利同比增長24%，為近五年最高單季增速，較一季度的6%大幅躍升，也超出了高盛此前自上而下的預期。分所有制看，民營企業（POE）和“新中國”板塊盈利分別同比增長36%和62%，顯著高於國有企業（SOE）的18%和“傳統中國”板塊的10%。

A股繼續主導盈利增長。科創板和創業板利潤分別同比增長102%和44%，中證500和中證1000也分別增長27%和22%。離岸市場方面，MSCI中國指數二季度盈利同比增長16%，但增長高度集中於金融板塊（同比+34%），剔除金融後僅增長5%，顯示離岸市場整體復甦仍較為侷限。

行業層面的結構性分化十分明顯。二季度表現最強的板塊包括IT（+142%）、保險（+140%）、材料（+78%）、能源（+52%）、券商（+58%）和醫藥（+20%）。消費端則持續承壓，食品飲料（-50%，受農業板塊拖累）、零售（-20%）、汽車（-14%）均錄得盈利下滑。營收層面，全中國上市公司2026年上半年營收同比增長6%，高於2025年的2%和2024年的-1%。上游材料（+15%）、能源（+6%）受益於PPI回升，IT（+22%）和金融（+13%）同樣強勁；而消費板塊營收增速僅2%-4%，反映居民需求仍偏弱。

淨利潤率方面，全中國上市公司2026年上半年綜合淨利潤率從2025年上半年的7.6%提升至8.2%。IT板塊利潤率從3.6%升至6.7%，材料從4.1%升至6.1%，券商從31%升至40%。房地產仍是最大拖累，營收同比下滑21%，利潤率持續為負。

高盛分析指出，中國AI利潤池正加速向硬體、尤其是半導體集中。2026年二季度，中國半導體板塊盈利環比激增約150%至230億美元，佔中國AI總利潤的42%，而一季度這一比例僅為25%，2025年全年更只有9%。儲存晶片是核心驅動力——國記憶體儲龍頭上市後，正在快速搶佔全球儲存週期的利潤份額，目前已佔據全球儲存盈利的13%。中國半導體板塊整體利潤率在二季度達到20%（2025年全年仍處於個位數），其中儲存利潤率高達71%，晶圓代工為15%，但仍落後於美國（35%）和其他地區（43%）。

在半導體之外，中國在電力、AI基礎設施和物理AI領域的全球利潤份額也在二季度環比提升。電力板塊是中國最穩固的優勢領域，全球利潤份額達42%（約120億美元），其中發電環節佔全球利潤的48%。AI基礎設施盈利回升至80億美元（全球份額19%），PCB/CCL、伺服器和光模組表現突出。值得注意的是，中國AI模型層仍處於虧損狀態，國內價值創造高度集中於硬體使能端，而非基礎模型和軟體。

離岸軟科技/網際網路公司二季度業績略低於預期。高盛追蹤的9家主要網際網路公司（包括阿里巴巴、騰訊、小米、網易、百度、美團、京東、拼多多、攜程）二季度盈利同比下滑13%，低於此前市場一致預期的-8%。但該行認為，盈利增速正在觸底。市場一致預期顯示，三季度盈利增速將轉正至+17%，四季度進一步加速至+25%，2027年一季度有望達到+43%。支撐復甦的關鍵因素包括：外賣補貼競爭趨於緩和、AI和雲端計算貨幣化帶來新增收入來源，以及電商業務的持續現金創造能力。不過，該行經濟學家預測2026年下半年社會消費品零售總額增速僅為1.7%，消費疲軟仍是制約因素。

股東回報方面，A股與港股出現明顯分化。A股方面，870餘家上市公司宣佈中期分紅計劃，合計現金分紅達7400億元人民幣，中期派息率為29%，57家公司為上市以來首次分紅。國有企業貢獻了約80%的分紅總額，其中15家公司單次分紅超過100億元。回購方面，逾1270家A股公司宣佈2026年回購計劃，總額超2300億元人民幣。寧德時代宣佈了A股歷史上規模最大的回購計劃（200億至400億元）。約70%（約1650億元）的回購為登出式回購，高於2024年/2025年上半年的45%，顯示上市公司越來越注重通過減少股本來提升股東價值。港股方面，回購活動近期有所降溫，部分原因是財報披露期的視窗限制。更根本的原因在於，網際網路公司的補貼支出和AI資本開支加速消耗了現金流——阿里巴巴近期完成了港股歷史上規模最大的增發即為例證。MSCI中國（剔除金融）的淨髮行已從過去兩年的增厚EPS轉為攤薄EPS。該行表示，這一分化支援其維持超配A股、中性配置離岸中國的策略觀點。

高盛對1500餘份A股業績會文字記錄進行了文本分析。AI仍是最高頻主題，但討論範圍已從硬體和半導體擴充套件至資料中心運營商、AI模型、汽車和醫療健康等下游應用領域。“出海”和“股東回報”緊隨其後，成為第二、三大熱點話題。“反內卷”和“關稅”的討論熱度則明顯降溫。此外，隨著通脹回升和淨利潤率改善，企業在業績會上廣泛討論定價、利潤率、成本和盈利能力等議題。

該行認為，隨著AI相關股票持倉日趨擁擠，投資者正在尋找AI硬科技生態之外的增長機會。該行篩選出一批評級為“買入”的非AI硬體板塊公司，選股標準包括：2025-2027年EPS複合增速高於15%、過去一個月2026/2027年EPS預測中位數上調幅度達7%以上等。覆蓋行業包括醫療健康、金融、消費、造船和材料，涵蓋翰森製藥、信達生物、五礦資源、揚子江船業、中國生物製藥、步步高、江西銅業、中金公司、石頭科技、百濟神州、蒙娜麗莎和龍工等。高盛維持對MSCI中國2026/2027年EPS增速8%/12%的預測，低於市場一致預期的17%/（更高水平），並維持對CSI300的20%增速預測，同樣低於市場一致預期的27%。