2026年第二季度財報季顯示，中國科技硬體巨頭正藉助端側AI浪潮重構利潤結構，估值邏輯從流量與GMV轉向AI硬體滲透率與毛利率。聯想集團與百度作為代表，其財報資料印證了這一轉變。
聯想集團在2026/27財年第一財季（對應自然年2026年第二季度）實現營收269億美元，同比增長43%，創五年來新高；Non-HKFRS歸母淨利潤達10.8億美元，同比大增176%，單季利潤首次突破十億美元。利潤增長主要來自基礎設施方案業務（ISG）的質變：該業務收入同比大增98%至85億美元，運營利潤率（OPM）從上一季度的3.6%躍升至9.1%，創歷史性突破。聯想集團董事長楊元慶表示，ISG用實打實的業績給出了答案。
更值得關注的是，聯想AI伺服器訂單儲備環比暴增157%至540億美元，表明ISG的高毛利具有可持續性。在PC業務（IDG）方面，儘管2026年第二季度全球PC出貨量首次下滑，聯想仍憑藉供應鏈規模優勢守住24.4%的全球份額，並保持7.1%的穩定利潤率。華泰證券將此總結為“盈利結構性改善”，並上調了後續財年的利潤預測。
百度方面，其2026年第二季度總營收313億元，AI業務收入佔比達到一般性業務的50%。其中，AI雲基礎設施收入73億元，同比增長50%；GPU雲收入同比飆升283%，連續四個季度實現三位數增長。百度AI雲基礎設施的長期毛利率目標定在25%-30%，而GPU公有云毛利率高達35%-40%，顯著優於傳統CPU雲。這種高毛利源於供需緊平衡以及自研晶片的降本效應：崑崙芯在雲端收入佔比持續抬升，並已交付多個萬卡叢集。
百度通過“芯-雲-模-體”全棧架構，將AI硬體（崑崙芯）與雲服務深度繫結。MaaS千帆平台Token收入同比增長9倍，顯示AI算力正從“專案制交付”轉向“高毛利平台運營”。市場對百度的估值邏輯正在被重新審視，儘管主流機構如國信證券仍以PE為主要估值框架（給予2026年預期PE 16.1倍），但同時也通過SOTP方式拆解其GPU雲、崑崙芯與搜尋廣告的資產價值。值得注意的是，百度已於2026年9月1日正式完成香港聯交所與納斯達克雙重主要上市，“摘S”落地，為其AI資產的獨立定價提供了更透明的制度平台。
在行業背景方面，傳統PC與智慧手機市場已進入存量甚至縮量博弈，例如百度App月活受宏觀影響同比下滑約12%（據國信研報，2026年6月MAU為6.44億）。然而，聯想憑藉AI PC在第一財季實現25.1%的AIPC份額；百度則通過百度文庫與網盤的AI改造，使AI DAU滲透率同比提升27.4%。這種滲透率提升帶來的溢價效應直接體現在現金流與盈利能力上：聯想SSG（方案服務）連續21個季度雙位數增長，運營利潤率24.2%創歷史新高；百度非線上營銷收入同比增長21%，對沖了廣告業務的疲軟。需要說明的是，此處的“非線上營銷收入”為利潤表口徑（主要包括AI及雲服務等），與前述“AI業務收入佔比50%”的業務線拆分口徑不同，兩者不可直接等同，但共同印證了AI變現對收入的多元拉動。
這一現象揭示了2026年中國資產重估的核心邏輯：企業不再依賴燒錢換增長，而是通過AI硬體賦能，在存量市場中切出高利潤份額。聯想的ISG利潤引擎和百度的GPU雲，證明了端側AI與雲端AI的結合正在為企業帶來實實在在的利潤表改善。
估值座標的重塑正在發生：聯想通過ISG的盈利兌現（OPM升至9.1%），讓市場看到硬體廠商轉型為“算力方案商”後的估值彈性；百度已完成香港雙重主要上市轉換，為其AI資產引入了新的定價座標。儘管主流賣方仍以PE作為核心估值工具（國信對百度2026年預期PE 16.1倍，華泰對聯想亦採用PE框架），但越來越多的投資者開始結合訂單儲備、GPU雲增速、晶片出貨等硬指標，對AI資產進行分部加總評估，這標誌著估值體系正在向多維化演進。
對於投資者而言，審視中國科技硬體巨頭的目光，必須從“行業出貨量增速”轉向“AI硬體滲透率及毛利率變化”。當聯想的AI伺服器訂單儲備達到540億美元，當百度的GPU雲連續四季度翻倍增長，這些AI硬體帶來的增量不僅是收入，更是穿越宏觀經濟週期的、高質量的利潤護城河。2026年的硬體更迭週期，不再是單純的“換機週期”，而是“AI溢價兌現週期”。那些能夠將AI算力轉化為高毛利訂單，並能通過規模化供應鏈鎖住利潤的中國科技巨頭，正在成為全球投資者配置中國資產時的“核心底倉”。它們的利潤真相，由崑崙芯的算力、GB300機架的功率以及GPU雲的利潤率共同寫就。