2026年第二季度财报季显示，中国科技硬件巨头正借助端侧AI浪潮重构利润结构，估值逻辑从流量与GMV转向AI硬件渗透率与毛利率。联想集团与百度作为代表，其财报数据印证了这一转变。
联想集团在2026/27财年第一财季（对应自然年2026年第二季度）实现营收269亿美元，同比增长43%，创五年来新高；Non-HKFRS归母净利润达10.8亿美元，同比大增176%，单季利润首次突破十亿美元。利润增长主要来自基础设施方案业务（ISG）的质变：该业务收入同比大增98%至85亿美元，运营利润率（OPM）从上一季度的3.6%跃升至9.1%，创历史性突破。联想集团董事长杨元庆表示，ISG用实打实的业绩给出了答案。
更值得关注的是，联想AI服务器订单储备环比暴增157%至540亿美元，表明ISG的高毛利具有可持续性。在PC业务（IDG）方面，尽管2026年第二季度全球PC出货量首次下滑，联想仍凭借供应链规模优势守住24.4%的全球份额，并保持7.1%的稳定利润率。华泰证券将此总结为“盈利结构性改善”，并上调了后续财年的利润预测。
百度方面，其2026年第二季度总营收313亿元，AI业务收入占比达到一般性业务的50%。其中，AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%；GPU云收入同比飙升283%，连续四个季度实现三位数增长。百度AI云基础设施的长期毛利率目标定在25%-30%，而GPU公有云毛利率高达35%-40%，显著优于传统CPU云。这种高毛利源于供需紧平衡以及自研芯片的降本效应：昆仑芯在云端收入占比持续抬升，并已交付多个万卡集群。
百度通过“芯-云-模-体”全栈架构，将AI硬件（昆仑芯）与云服务深度绑定。MaaS千帆平台Token收入同比增长9倍，显示AI算力正从“项目制交付”转向“高毛利平台运营”。市场对百度的估值逻辑正在被重新审视，尽管主流机构如国信证券仍以PE为主要估值框架（给予2026年预期PE 16.1倍），但同时也通过SOTP方式拆解其GPU云、昆仑芯与搜索广告的资产价值。值得注意的是，百度已于2026年9月1日正式完成香港联交所与纳斯达克双重主要上市，“摘S”落地，为其AI资产的独立定价提供了更透明的制度平台。
在行业背景方面，传统PC与智能手机市场已进入存量甚至缩量博弈，例如百度App月活受宏观影响同比下滑约12%（据国信研报，2026年6月MAU为6.44亿）。然而，联想凭借AI PC在第一财季实现25.1%的AIPC份额；百度则通过百度文库与网盘的AI改造，使AI DAU渗透率同比提升27.4%。这种渗透率提升带来的溢价效应直接体现在现金流与盈利能力上：联想SSG（方案服务）连续21个季度双位数增长，运营利润率24.2%创历史新高；百度非在线营销收入同比增长21%，对冲了广告业务的疲软。需要说明的是，此处的“非在线营销收入”为利润表口径（主要包括AI及云服务等），与前述“AI业务收入占比50%”的业务线拆分口径不同，两者不可直接等同，但共同印证了AI变现对收入的多元拉动。
这一现象揭示了2026年中国资产重估的核心逻辑：企业不再依赖烧钱换增长，而是通过AI硬件赋能，在存量市场中切出高利润份额。联想的ISG利润引擎和百度的GPU云，证明了端侧AI与云端AI的结合正在为企业带来实实在在的利润表改善。
估值坐标的重塑正在发生：联想通过ISG的盈利兑现（OPM升至9.1%），让市场看到硬件厂商转型为“算力方案商”后的估值弹性；百度已完成香港双重主要上市转换，为其AI资产引入了新的定价坐标。尽管主流卖方仍以PE作为核心估值工具（国信对百度2026年预期PE 16.1倍，华泰对联想亦采用PE框架），但越来越多的投资者开始结合订单储备、GPU云增速、芯片出货等硬指标，对AI资产进行分部加总评估，这标志着估值体系正在向多维化演进。
对于投资者而言，审视中国科技硬件巨头的目光，必须从“行业出货量增速”转向“AI硬件渗透率及毛利率变化”。当联想的AI服务器订单储备达到540亿美元，当百度的GPU云连续四季度翻倍增长，这些AI硬件带来的增量不仅是收入，更是穿越宏观经济周期的、高质量的利润护城河。2026年的硬件更迭周期，不再是单纯的“换机周期”，而是“AI溢价兑现周期”。那些能够将AI算力转化为高毛利订单，并能通过规模化供应链锁住利润的中国科技巨头，正在成为全球投资者配置中国资产时的“核心底仓”。它们的利润真相，由昆仑芯的算力、GB300机架的功率以及GPU云的利润率共同写就。