滙豐首席經濟學家Frederick Neumann在8月31日的研究報告中警告，當前亞洲金融環境與1997年亞洲金融危機前夕存在諸多相似之處，但這一次真正的威脅已從金融脆弱性轉移至需求脆弱性。他指出，韓國、日本和新加坡等經濟體對美國AI硬體需求的高度依賴，正成為懸在亞洲頭頂的最大隱患。

Neumann在報告中列舉了當前環境與1997年危機前的三大共性。首先是美債收益率高企：1997年危機前，美國10年期國債收益率從1993年10月的5%攀升至1994年11月約8%，即便在1997年4月仍維持在7%左右，較四年前高出約200個基點。而本輪週期中，10年期美債收益率已從2020年8月的歷史低點0.5%升至本週二早間的約4.79%，僅今年以來就從2月份的3.9%跳升了約80個基點。

其次是日元疲軟：1995年4月，日元觸及每美元80的週期低點，至1997年4月已貶值約55%至130。如今，日元自2021年1月約103的低位貶值約57%，在7月一度觸及163的高點，隨後在美日聯合干預下有所回升，目前維持在160附近。第三是科技樂觀情緒：1997年危機前網際網路浪潮席捲全球市場，而今AI熱潮正扮演相似角色，推動投資者情緒持續高漲。

儘管表面相似，Neumann明確表示，當前與1997年的差異“超過相似之處”。1990年代，亞洲多數經濟體是資本淨輸入方，國內儲蓄不足以支撐支出，對外部融資高度依賴，因此美元融資成本上升和日元波動成為引爆區域金融壓力的核心催化劑。如今，亞洲經濟體普遍轉變為資本淨輸出方，美元融資成本上升和日元走弱均不再構成主要壓力來源。這一結構性轉變意味著當年匯率崩潰、資本外逃、銀行體系危機的傳導鏈條，在當前並不具備同等複製條件。

然而，Neumann強調，亞洲並非沒有軟肋，只是脆弱點已經轉移。當前，亞洲多個主要經濟體的增長引擎深度綁定於美國AI硬體需求的爆發，韓國、日本和新加坡的電子產品出口已在相當程度上依賴AI相關需求的持續拉動。他寫道：“與1990年代的金融脆弱性不同，亞洲現在面臨的是需求脆弱性。”他警告，若持續攀升的美債收益率和融資成本給AI硬體投資熱潮降溫，或日元劇烈波動令全球融資市場失穩，亞洲出口需求將面臨驟然收縮的風險，區域經濟增長動能也將隨之消退。

這一判斷意味著，對於佈局亞洲資產的投資者而言，真正需要盯緊的變數已不再是匯率和資本流動，而是美國AI投資週期的可持續性。Neumann的分析為理解當前亞洲經濟風險提供了一個新視角，即風險焦點已從傳統的金融領域轉向實體經濟對AI需求的依賴。