SanDisk 與日本合作伙伴鎧俠本週宣佈，將在未來六年內於日本投資超過 310 億美元，用於擴大面向 AI 時代的 NAND 快閃記憶體產能，其中約 113 億美元 將用於鎧俠北上工廠的新設施，生產雙方聯合開發的第十代 BiCS Flash。這是兩家公司的合計投資額，SanDisk 自身承擔的份額尚未披露。該計劃依賴日本政府支援，目前仍屬提案階段。
這一投資之所以引人注目，在於它押注的是 NAND 快閃記憶體，而當前 AI 熱潮的聚光燈大多集中在高頻寬記憶體（HBM）上。NAND 主要用於企業級 SSD，儲存訓練資料、檢查點與推理結果，是 AI 基礎設施中不可或缺的一環。SanDisk 股價上週五收於 1,484.98 美元，年內累計上漲 525.57%，市場已提前計入大量增長預期。
儲存行業曾多次讓投資者蒙受損失，根源在於產能往往在價格高峰時建設，而投產時恰逢供應過剩。這是理解這筆交易最重要的歷史背景。與以往不同的是，SanDisk 在動工之前就開始鎖定需求。管理層表示，已與八家資料中心及邊緣客戶簽署新商業模式協議，加權平均期限超過 四年。CEO David Goeckeler 直言，一年前公司對業務的可見性只有三個月，如今已擁有超過四年的可見性。
合約的底氣來自實打實的訂單積壓。截至最新季度末，剩餘履約義務為 598 億美元，若計入季末後簽署的兩份協議，則達到 911 億美元，並有 165 億美元 的客戶財務擔保作為支撐。按底價計算的 NBM 最低預期收入總計為 939 億美元，這些都是與固定產量掛鉤的合約底價經濟。
財務資料同樣強勁。第四財季營收達 89.6 億美元，同比增長 371.59%，非 GAAP 每股收益為 39.25 美元，高於市場預期的 33.28 美元。全年資料中心收入增長 437%，非 GAAP 毛利率從去年同期的 26.4% 大幅提升至 84.6%。不過，約三分之二的環比營收增長來自價格因素，而價格在供應追上需求時回落最快。
SanDisk 的自由現金流為 114.94 億美元，且資產負債表零債務，這為其承擔北上工廠的投資份額提供了空間。董事會還批准了額外的 140 億美元 股票回購。按約 23 倍的遠期市盈率計算，當前股價已隱含 NBM 經濟模式能夠持續、而非迴歸現貨 NAND 波動的預期。
核心問題在於：AI 需求能否消化這些新增產能，而不重演儲存行業反覆出現的供應過剩？分析人士認為，只要 NBM 合約結構得以維持、超大規模雲廠商的預測不出現壓縮，答案是肯定的。管理層預計，位元供應在 2027 年之後 仍將處於分配狀態，分析師也指出結構性儲存短缺在 2028 年之前 難以緩解，而北上新產能正好在這一視窗期內投產。
風險同樣存在。本週有分析師警告，結構性儲存短缺不太可能在 2028 年前緩解，但 Reddit 上的投資者情緒已開始擔憂儲存超級週期最終會迴歸週期性。支持者的反駁是，即便現貨 NAND 價格回落，看空者也會被鎖定在帶底價的合約中，從而保護收入組合。這筆押注之所以站得住腳，是因為 SanDisk 是在為已經售出的需求擴產。
華爾街整體看法較為溫和，SanDisk 的共識 12 個月目標價為 1,912.04 美元。花旗分析師 Asiya Merchant 將目標價從 2,025 美元上調至 2,500 美元。此前該股在週四早盤上漲 4%，延續了儲存晶片板塊的強勁走勢，週三單日漲幅達 9.86%。自一年前從西部資料分拆獨立以來，SanDisk 股價已累計上漲逾 500%，成為 AI 儲存浪潮中的核心標的。