知名財經評論員 Jim Cramer 在 CNBC 的《Squawk on the Street》節目中，對 Marvell Technology 的估值提出了一種二元看法：除非一切順利，否則該股昂貴；若一切順利，則顯得便宜。這一評論發表於 8 月 28 日，正值 Marvell 公佈財報後股價劇烈波動之際。
Marvell 於 8 月 27 日公佈財報，業績超出預期，但次日股價仍大跌 10.28%，收於 216.62 美元。儘管股價年內累計上漲 155.27%，一年漲幅達 181.09%，但此次財報僅將營收超出市場預期 1.2%，未能重新點燃投資者的熱情。Cramer 將這一局面類比於輝達幾年前的情況：只要業績達標，估值倍數自然會得到支撐。
Cramer 的估值邏輯基於 Marvell 能否在 2028 財年實現營收同比增長約 50%、資料中心業務增長超過 60% 的指引。他稱，如果公司能兌現這一目標，屆時市盈率將降至 10 倍。然而，目前 Marvell 的滾動市盈率高達 83 倍，遠期市盈率接近 61 倍，市銷率為 24.89 倍。這些高倍數只有在業績指引完全兌現的情況下才得以維持，一旦出現失誤，估值將迅速壓縮，因為公司股息率僅 0.1%，賬面價值倍數也高達 12.09 倍，缺乏緩衝。
Marvell 的定製晶片（ASIC）業務是這一估值故事的核心。與輝達的通用 GPU 不同，Marvell 為特定客戶設計專用晶片，通常不會轉售給其他客戶。公司近期擴大了與一家大型超大規模客戶的商業協議，涵蓋已執行的定製專案、過去幾年的獎勵、新設計中標及潛在未來專案。此外，Marvell 還披露了一項認股權證，允許谷歌收購其最多 7% 的股份，這與營收里程碑掛鉤。CEO Matt Murphy 表示，該協議反映了雙方關係的規模和長期潛力。
Murphy 向分析師透露，Marvell 預計定製業務在 2028 財年將同比增長超過一倍，並在 2029 財年顯著加速。值得注意的是，Marvell 採用財年制，2028 財年將持續至 2028 年初。
與輝達相比，Marvell 的估值壓力更為明顯。輝達最近一個季度總營收達 960 億美元，同比增長超過一倍，管理層指引 2028 財年增長約 70%，其滾動市盈率僅為 32 倍，利潤率高達 63%。而 Marvell 的滾動營業利潤率僅為 14.5%，管理層預計隨著 2028 財年推進，非 GAAP 營業利潤率將提升至 38%-40% 區間。這一盈利能力的差距正是估值風險所在。
Cramer 認為，10 月 6 日的分析師會議是一個真正的催化劑。管理層已承諾在會上提供詳細的 2029 財年及以後營收框架、擴大超大規模客戶協議的潛在結果範圍，以及更新的長期運營模式。Murphy 表示，投資者應預期定製業務的相關數字將遠超此前任何人的模型預測。
然而，這一看漲邏輯存在一個致命弱點：客戶集中度。Marvell 披露其營收中相當大一部分依賴少數客戶，目前資料中心業務已佔其總營收的 79%。如果某家頂級超大規模客戶將專案轉為自研，那麼原本推動看漲邏輯的定製晶片訂單，將反過來成為拖累估值的集中度風險。
Cramer 還提醒，投資者不應在 10 月 6 日會議前做空該股，因為 Murphy 將講述一個非常引人入勝的故事。同時，他也指出股價未能突破前高，交易員可能會稱之為“雙頂”。這兩種觀點可能同時成立。
對於 AI 產業鏈投資者而言，Marvell 的案例凸顯了定製晶片市場的機遇與風險：一方面，與超大規模客戶的深度繫結能帶來爆發式增長；另一方面，這種依賴也使得單一客戶的決策可能對股價產生巨大沖擊。10 月 6 日的分析師會議將是觀察這一邏輯能否兌現的關鍵節點。