SanDisk 与日本合作伙伴铠侠本周宣布，将在未来六年内于日本投资超过 310 亿美元，用于扩大面向 AI 时代的 NAND 闪存产能，其中约 113 亿美元 将用于铠侠北上工厂的新设施，生产双方联合开发的第十代 BiCS Flash。这是两家公司的合计投资额，SanDisk 自身承担的份额尚未披露。该计划依赖日本政府支持，目前仍属提案阶段。
这一投资之所以引人注目，在于它押注的是 NAND 闪存，而当前 AI 热潮的聚光灯大多集中在高带宽内存（HBM）上。NAND 主要用于企业级 SSD，存储训练数据、检查点与推理结果，是 AI 基础设施中不可或缺的一环。SanDisk 股价上周五收于 1,484.98 美元，年内累计上涨 525.57%，市场已提前计入大量增长预期。
存储行业曾多次让投资者蒙受损失，根源在于产能往往在价格高峰时建设，而投产时恰逢供应过剩。这是理解这笔交易最重要的历史背景。与以往不同的是，SanDisk 在动工之前就开始锁定需求。管理层表示，已与八家数据中心及边缘客户签署新商业模式协议，加权平均期限超过 四年。CEO David Goeckeler 直言，一年前公司对业务的可见性只有三个月，如今已拥有超过四年的可见性。
合约的底气来自实打实的订单积压。截至最新季度末，剩余履约义务为 598 亿美元，若计入季末后签署的两份协议，则达到 911 亿美元，并有 165 亿美元 的客户财务担保作为支撑。按底价计算的 NBM 最低预期收入总计为 939 亿美元，这些都是与固定产量挂钩的合约底价经济。
财务数据同样强劲。第四财季营收达 89.6 亿美元，同比增长 371.59%，非 GAAP 每股收益为 39.25 美元，高于市场预期的 33.28 美元。全年数据中心收入增长 437%，非 GAAP 毛利率从去年同期的 26.4% 大幅提升至 84.6%。不过，约三分之二的环比营收增长来自价格因素，而价格在供应追上需求时回落最快。
SanDisk 的自由现金流为 114.94 亿美元，且资产负债表零债务，这为其承担北上工厂的投资份额提供了空间。董事会还批准了额外的 140 亿美元 股票回购。按约 23 倍的远期市盈率计算，当前股价已隐含 NBM 经济模式能够持续、而非回归现货 NAND 波动的预期。
核心问题在于：AI 需求能否消化这些新增产能，而不重演存储行业反复出现的供应过剩？分析人士认为，只要 NBM 合约结构得以维持、超大规模云厂商的预测不出现压缩，答案是肯定的。管理层预计，位元供应在 2027 年之后 仍将处于分配状态，分析师也指出结构性存储短缺在 2028 年之前 难以缓解，而北上新产能正好在这一窗口期内投产。
风险同样存在。本周有分析师警告，结构性存储短缺不太可能在 2028 年前缓解，但 Reddit 上的投资者情绪已开始担忧存储超级周期最终会回归周期性。支持者的反驳是，即便现货 NAND 价格回落，看空者也会被锁定在带底价的合约中，从而保护收入组合。这笔押注之所以站得住脚，是因为 SanDisk 是在为已经售出的需求扩产。
华尔街整体看法较为温和，SanDisk 的共识 12 个月目标价为 1,912.04 美元。花旗分析师 Asiya Merchant 将目标价从 2,025 美元上调至 2,500 美元。此前该股在周四早盘上涨 4%，延续了存储芯片板块的强劲走势，周三单日涨幅达 9.86%。自一年前从西部数据分拆独立以来，SanDisk 股价已累计上涨逾 500%，成为 AI 存储浪潮中的核心标的。