Trefis 团队在最新评论中指出，Cerebras Systems（CBRS）股价当前约为 52 周高点的 58%，此前三个月下跌 24.4%。市场常将这一跌幅与公司 254 亿美元的订单积压对比，认为抛售过度，但 Trefis 认为，这份订单积压恰恰是公司最大的风险所在，且该风险在 2026 年内无法消除。

据公司披露，Cerebras 在 2026 年初赢得了一笔科技行业史上最大的交易之一，由此产生了超过 250 亿美元的剩余履约义务。截至 2026 年 6 月 30 日，订单积压达 254 亿美元，但管理层在 8 月表示，其中并不包含来自 AWS 或其他超大规模云厂商的订单。公司已将 2026 年核心收入指引上调至 8.8 亿至 8.9 亿美元，但这一积压规模对应的是多年期收入，而非 2026 年内可确认的收入。管理层预计 2027 年核心收入将增长两倍以上。

Trefis 强调，一个建立在单一合约上的订单积压，与分散化的投资组合截然不同。公司正在努力扩大客户群，但多元化收入的实现尚需时日。预计解决方案将于 2027 年第一季度在 AWS 上全面可用，管理层预计超大规模云厂商的首笔收入将在 2027 年中开始贡献，并在 2028 年逐步放量。最近的里程碑是预计于 2026 年第四季度部署的、与 GPU 配合的分离式推理方案，其中一项合作将 AMD 的机架用于预填充，Cerebras 负责解码。尽管 6 月季度签署了六笔超过 3000 万美元的交易，显示客户基础正在扩大，但管理层承认，来自 OpenAI 的收入占比只会随时间逐渐下降。

毛利率面临的压力则源于运营层面：为更快满足快速推理需求，公司暂时以较高成本从云客户处租回部分自有系统，导致核心毛利率从 2026 年第一季度的 46.5% 降至第二季度的 40.6%，但仍比 2025 年第二季度高出约 940 个基点。管理层预计 2026 年第三季度核心毛利率为 38% 至 40%，并称这是低点，修复取决于用成本更低的 Cerebras 自有系统填充新数据中心——目前已有超过 600 兆瓦的容量在运行或签约中，交付将持续到 2027 年底。

期权市场似乎并未对等待风险做好准备。尽管隐含波动率 78 处于绝对高位，但仅位于过去一年自身区间的第 2 百分位，意味着期权定价的不确定性低于过去一年几乎任何时候。以过去十二个月 6 亿美元收入的 46.9 倍市盈率计算，股价已计入 2027 年多元化与毛利率恢复的预期。Trefis 认为，更值得关注的问题是，历史上如此深度的回调是否值得买入。

Trefis 总结道，订单积压只能说明公司有客户，并不能说明你拥有多个赌注。一个基于规则的分散化投资组合（如 Trefis 高质量组合）旨在持有多种押注，该组合有跑赢三大指数的历史记录。