中國網際網路巨頭的AI投入正在以前所未有的速度加碼。2026年二季度，阿里巴巴與騰訊兩家公司的資本開支合計超過1200億元，其中騰訊單季資本開支付款約593億元，包括約514億元的算力採購預付款，導致其自由現金流錄得-138億元，為歷史首次轉負。百度單季資本開支114億元，同比增長約200%；字節跳動則將2026年全年資本開支規劃上調至2000億元，投入強度居國內首位。

這場軍備競賽的資金流向清晰指向硬體採購。阿里2026財年約1260億元資本開支中，AI伺服器、資料中心與GPU採購是絕對主力。算力成本持續上升，儲存芯片價格飆升，輝達近期將產品價格上調15%以上，直接推高中國廠商的採購成本。與此同時，國產替代加速滲透，據行業調研，騰訊後續國產晶片採購比例預計提升至65%以上，訓練卡主要採購自燧原，推理卡主要採購自寒武紀。

四家巨頭演化出四種不同的商業路徑。阿里是最典型的“賣水人”，依託公有云底座，將算力賣給B端。二季度營收2690億元，同比增長9%，但調整後淨利潤僅207億元，同比下滑38%，利潤被AI投入明顯侵蝕。回報端，AI雲與算力服務收入484億元，同比增長45%，EBITA利潤56億元，同比增長133%，是目前最快將AI投入轉化為收入的一家。

騰訊則扮演“二房東”角色，將算力內化進微信13億使用者的生態。二季度營收首次突破2000億元，錄得2048億元，同比增長11%，但528億元資本開支遠超市場預期。算力被微信內AI應用消耗，回報週期長且隱蔽，自由現金流轉負由此而來。

百度體量最小，最依賴“賣算力與Token”變現，先發優勢曾帶來紅利，但盈利承壓：二季度歸母淨利僅23億元左右，同比下滑68%。在阿里雲與火山引擎的規模壓制下，其陣地能否堅守取決於與頭部雲的差距能否收窄。

位元組投入力度最大，2000億元資本開支規劃居四家之首，火山引擎算力內需與對外服務雙線推進。作為未上市公司，位元組不承受季度利潤壓力，但商業模式能否兌現，仍是四家中不確定性最高的一環。

置於全球座標系，高盛繪製的2026年AI投資版圖顯示，全球AI相關總投資將突破1萬億美元，美國本土接近6000億美元、佔比近六成。美國由超大規模雲廠商主導，模式趨同；中國則格局分散，四種模式同時下注。摩根士丹利測算，北美雲廠商AI投資ROIC約25%-50%，中國同行僅13%-20%。差距源於產業階段：美國自2020年前後規模化部署，已進入收穫期；中國大規模投入集中在2025至2026年，相當於一年走完美國三年建設週期，前期攤銷導致ROIC階段性偏低。

結構性優勢方面，中國在製造端、應用場景端和能源配套端均有亮點。高盛8月報告預計，2026年美國AI投資對GDP增速淨拉動僅約0.1個百分點；東吳證券測算，人工智慧對中國GDP增速拉動約0.3至0.5個百分點。隨著折舊推進與應用成熟，中國AI投資ROIC有望在未來18至24個月內逐步改善。

這場豪賭由三個變數裁決：輝達Rubin週期、國產替代拐點、C端爆發。8月26日輝達財報顯示，Q2營收962億美元、同比+106%，Vera Rubin已量產、Q4出貨爬坡，漲價15%以上將在2027年初出貨時生效。騰訊65%以上國產晶片採購比例是風向標，燧原、寒武紀產能若按期放量，可能逆轉ROIC困境。而一個ChatGPT級別的現象級產品能否在中國出現，直接決定騰訊內化模式和位元組投入模式能否兌現。

分析認為，這本質是一場被“不投就出局”恐懼驅動的生存博弈。阿里800億港元配售獲全球多地主權基金認購，說明長線資本已開始用腳投票。中美ROIC差距最終以何種形式收斂，尚無定論，留給巨頭們的時間已經不多了。