阿里巴巴（09988.HK）於8月24日公告，計劃通過配售新股募集約800億港元（約合人民幣686億元），創下港股歷史上最大規模的後續股票發行紀錄。這筆資金將100%投入全棧AI能力建設，不用於電商擴張、併購或股票回購。訊息公佈後，阿里股價一度跌超10%，跌破增發價，拖累港股低開低走；截至24日收盤，阿里報112.5港元/股，下跌8.54%。

根據公告，阿里於8月23日與聯席整體協調人訂立配售協議，計劃向不少於六名境外專業機構投資者，以每股112.70港元配售7.1億股新股，預計8月26日完成交割。摩根士丹利、滙豐、瑞銀、中金公司參與承銷。路透社報道稱，該交易獲得包括主權財富基金在內的投資者強勁需求，出現超額認購後阿里進一步擴大了交易規模。

這筆融資並非阿里既有AI投資計劃的補充。早在2025年2月，阿里宣佈未來三年至少投入3800億元建設雲和AI基礎設施，截至今年6月季度末已累計投入1900億元。此次配售的800億港元是額外追加的資金，顯示出阿里對AI投入的加碼決心。

阿里為何在已有龐大計劃下再融資？財報資料揭示了原因。2027財年第一季度（2026年4月至6月），阿里資本開支達676.8億元，同比增長75%，主要受硬體交付週期波動、CPU採購增加及晶片元件價格上漲影響。然而，當季淨利潤同比下滑75%，AI基礎設施投入對短期利潤的衝擊已經顯現。

阿里CEO吳泳銘在財報電話會上表示，隨著AI需求快速增長，公司AI相關資本投入的預計回收週期正從約3年縮短至2.5年，甚至有望壓縮到2年。這意味著，阿里認為AI基礎設施雖為重資產投入，但需求增長正加快回收速度，只要算力需求持續，資料中心、晶片和伺服器就能更快轉化為雲端計算和AI收入。

阿里強調的“全棧AI能力”覆蓋從晶片到應用的完整鏈條。底層晶片方面，平頭哥已建成覆蓋GPU、CPU、網路晶片的自研體系，最新財報顯示，自研真武晶片（包括新一代AI處理器真武M890）已通過阿里雲服務，在自動駕駛、網際網路、金融服務等20多個行業的超過650家外部客戶中實現商業化應用。阿里雲還持續提升AI基礎設施效率，大規模AI資料中心交付週期已壓縮至100天，自研模組化資料中心產能效率翻倍以上。

模型層面，過去一個多月，阿里在大語言、影像、語音、影片、音樂五大類模型上密集完成重要版本更新。開源策略效果顯著，過去六個月，Qwen系列模型全球累計下載量突破30億次，衍生模型超30萬個，為模型即服務（MaaS）等業務提供更大商業化空間。

應用層面，面向企業，阿里推出AI原生生產力智慧體“千問辦公”，將大模型嵌入企業工作流程；面向使用者，千問App推出付費訂閱，淘寶千問購物助手覆蓋商品發現到售後服務。

這套全棧佈局已開始兌現為財務資料。最新財報顯示，阿里AI相關產品收入達123.76億元，連續第12個季度三位數同比增長，年化經常性收入（ARR）突破495億元。阿里雲外部商業化收入本季度增速達45%，創22個季度最高紀錄，時隔近6年再次超過微軟Azure（43%）和亞馬遜AWS（37%），僅次於谷歌雲（82%）。據研究機構Omdia統計，阿里雲以38.1%市場份額位居中國AI雲市場第一。

阿里並非孤例。全球科技巨頭正掀起AI重資產投入競賽。據路透社預計，微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta 2026年資本開支合計約7250億美元，相當部分投向AI資料中心、晶片和基礎設施。

中國大廠同樣加速。騰訊2026年第二季度資本開支達527.8億元，同比暴增176%；上半年合計847.2億元，已超2025年全年。但二季度自由現金流轉為淨流出138億元，新AI產品對Non-IFRS經營利潤影響約105億元。百度二季度資本開支114億元，同比增長201%，主要用於文心大模型訓練與迭代。字節跳動2026年AI資本開支計劃或達2000億元級別，幾乎全部投向豆包。美團和京東則偏向物理AI：美團二季度研發費用70億元，同比增長22%，釋出新一代基礎大模型LongCat-2.0；京東計劃2026年AI專項研發投入同比增速超200%，押注具身智慧、大模型算力和智狼倉等倉儲自動化。

大廠不惜代價砸錢，根源在於舊有網際網路護城河失效。過去網際網路公司依靠近零邊際成本的網路效應贏家通吃，但AI時代每次推理都消耗算力和Token成本，邊際成本不再趨近於零。同時流量紅利見頂，阿里、百度歸母淨利潤下滑，京東二季度收入同比下降2.9%，美團外賣收入同比下降6%，騰訊9%的收入增速也屬平穩。對巨頭而言，AI幾乎是眼下唯一可見的破局出口，既要盤活存量業務，又要開闢新增長曲線。