8月19日港股盤後，快手公佈了2026年第二季度財報。資料顯示，公司總營收達355.35億元，同比僅微增1.4%，創下上市以來新低；經調整淨利潤為39.13億元，同比下滑30.3%。這份成績單呈現出明顯的割裂感：傳統主業全面承壓，而AI業務可靈卻成為最大亮點，單季收入超8.5億元，同比大增240%，全球使用者突破1億，企業客戶近5萬家。
財報顯示，快手核心商業收入（線上營銷加其他服務）同比增長7.4%，但整體增長動能疲軟。線上營銷仍是第一大收入來源，單季收入206億元，同比增長4.4%，增速低於市場預期的6%，已降至低個位數區間。直播業務收縮趨勢明顯，單季收入87億元，同比下滑13.5%，收入佔比降至24.5%。其他服務板塊（含電商和可靈AI）單季收入62.06億元，同比增長18.5%，其中可靈AI貢獻8.5億元，是核心增量。值得注意的是，快手不再披露電商GMV，轉而強調商家質量、ROI等指標，這被市場解讀為電商行業進入存量競爭的訊號。
利潤下滑的主因並非主業惡化，而是AI研發投入激增。二季度研發開支達45.81億元，同比大增34.7%，研發費用率從9.7%躍升至12.9%，增量幾乎全部投向大模型訓練、影片生成與AI Agent研發。與此同時，銷售及營銷開支同比下降5.5%，費用率從30%壓縮至27.9%。快手管理層在業績會上明確表示，不會為短期利潤削減AI投入，願意接受1-2個季度的利潤承壓。這種“省營銷、投研發”的資源騰挪，凸顯AI已上升為快手的第一戰略。
可靈AI的商業化速度超出市場預期。從2025年3月年化收入突破1億美元，到2025年底單月收入超2000萬美元，再到2026年Q1收入超6.5億元、Q2超8.5億元，收入曲線保持陡峭上行。產品端持續迭代，推出業內首個原生4K直出功能，釋出Turbo版本提升生成速度，併產出《紙手機》《棒球現場特效》等爆款內容。然而，高增長的另一面是持續擴大的虧損：2024年可靈AI虧損5億元，2025年虧損擴大至19億元，而2026年快手全年資本開支約260億元，超過其2025年全年206億元的淨利潤總和，其中AI算力佔了大半。收入與投入的缺口，需要在未來幾個季度努力收窄。
競爭壓力同樣不容忽視。國內市場上，字節跳動的Seedance模型佔據八成以上算力消耗，短劇行業滲透率接近95%，其背後是抖音與TikTok全球二十多億月活的生態支撐。7月底釋出的Seedance 2.5支援一次生成30秒長鏡頭，而可靈目前仍停留在15秒，在時長指標上已落後。開源模型的低價圍剿也來勢洶洶：8月3日，MiniMax H3正式開源，成為行業首個開源的第一梯隊影片模型，其官方API定價為2K解析度0.8元/秒，部分第三方平台通過積分制、補貼等方式將價格壓低至0.09元/秒，直接衝擊可靈的訂閱與API收入。
人才流動成為技術軍備競賽的關鍵變數。一手帶出可靈的張迪已於2025年8月離職；2026年8月6日，可靈高階研究員王鑫濤也確認離職，他是開源超分專案Real-ESRGAN、GFPGAN的作者，是可靈畫質能力的重要奠基人。為留住人才，快手為可靈團隊單獨設立期權池，獨立融資時採納三項股份參與計劃，股權激勵上限設為15%，可靈CEO蓋坤持有3%股權加十倍投票權。但激勵機制能否跟上模型競爭的烈度，仍是未知數。
可靈AI的分拆獨立融資，被視為快手估值重構的關鍵一步。今年7月，可靈AI完成近30億美元融資，投後估值180億美元，騰訊出資13.63億元成為領投方之一。融資完成後，快手仍持有可靈68.33%的經濟權益，保持絕對控制權，可靈財務報表繼續並表。這意味著可靈AI的虧損仍會體現在快手利潤表上，而融資到賬的30億美元與母公司利潤和現金流並無直接關係。此外，增資協議設定了上市對賭條款：若可靈未能在2031年10月30日前完成上市，外部投資者有權要求以原始投資本金加年化8%單利贖回股權，快手承擔連帶回購義務。協議還規定，除可靈外，5年內快手不能直接或間接控制任何主要從事影片生成模型業務的主體，這迫使快手必須背水一戰。
資本市場的反應耐人尋味。騰訊在7月2日領投可靈融資後，於7月6日通過場外大宗交易減持2.73億股快手股份，持股比例從15.68%降至9.37%。儘管騰訊表示“對快手長遠發展前景有信心”，但其行動顯然更看好可靈AI這塊資產，而非快手整體。按最新資料測算，快手賬上可利用資金約1213億元，可靈投後估值180億美元，快手持股68.33%對應權益約123億美元（摺合約960億港元），而快手當前總市值僅1635億港元——現金加可靈股權的價值甚至超過總市值，這意味著市場給短影片主業的估值已是負數。一個單季能產生近40億淨利潤、經營現金流59億元的成熟業務被如此定價，背後邏輯是：當主業流量增長不再，市場只願為AI敘事買單。快手正站在移動網際網路存量產品的縮影之中，而可靈AI能否扛起估值重構的重任，仍需時間檢驗。