8月19日港股盘后，快手公布了2026年第二季度财报。数据显示，公司总营收达355.35亿元，同比仅微增1.4%，创下上市以来新低；经调整净利润为39.13亿元，同比下滑30.3%。这份成绩单呈现出明显的割裂感：传统主业全面承压，而AI业务可灵却成为最大亮点，单季收入超8.5亿元，同比大增240%，全球用户突破1亿，企业客户近5万家。
财报显示，快手核心商业收入（线上营销加其他服务）同比增长7.4%，但整体增长动能疲软。线上营销仍是第一大收入来源，单季收入206亿元，同比增长4.4%，增速低于市场预期的6%，已降至低个位数区间。直播业务收缩趋势明显，单季收入87亿元，同比下滑13.5%，收入占比降至24.5%。其他服务板块（含电商和可灵AI）单季收入62.06亿元，同比增长18.5%，其中可灵AI贡献8.5亿元，是核心增量。值得注意的是，快手不再披露电商GMV，转而强调商家质量、ROI等指标，这被市场解读为电商行业进入存量竞争的信号。
利润下滑的主因并非主业恶化，而是AI研发投入激增。二季度研发开支达45.81亿元，同比大增34.7%，研发费用率从9.7%跃升至12.9%，增量几乎全部投向大模型训练、视频生成与AI Agent研发。与此同时，销售及营销开支同比下降5.5%，费用率从30%压缩至27.9%。快手管理层在业绩会上明确表示，不会为短期利润削减AI投入，愿意接受1-2个季度的利润承压。这种“省营销、投研发”的资源腾挪，凸显AI已上升为快手的第一战略。
可灵AI的商业化速度超出市场预期。从2025年3月年化收入突破1亿美元，到2025年底单月收入超2000万美元，再到2026年Q1收入超6.5亿元、Q2超8.5亿元，收入曲线保持陡峭上行。产品端持续迭代，推出业内首个原生4K直出功能，发布Turbo版本提升生成速度，并产出《纸手机》《棒球现场特效》等爆款内容。然而，高增长的另一面是持续扩大的亏损：2024年可灵AI亏损5亿元，2025年亏损扩大至19亿元，而2026年快手全年资本开支约260亿元，超过其2025年全年206亿元的净利润总和，其中AI算力占了大半。收入与投入的缺口，需要在未来几个季度努力收窄。
竞争压力同样不容忽视。国内市场上，字节跳动的Seedance模型占据八成以上算力消耗，短剧行业渗透率接近95%，其背后是抖音与TikTok全球二十多亿月活的生态支撑。7月底发布的Seedance 2.5支持一次生成30秒长镜头，而可灵目前仍停留在15秒，在时长指标上已落后。开源模型的低价围剿也来势汹汹：8月3日，MiniMax H3正式开源，成为行业首个开源的第一梯队视频模型，其官方API定价为2K分辨率0.8元/秒，部分第三方平台通过积分制、补贴等方式将价格压低至0.09元/秒，直接冲击可灵的订阅与API收入。
人才流动成为技术军备竞赛的关键变量。一手带出可灵的张迪已于2025年8月离职；2026年8月6日，可灵高级研究员王鑫涛也确认离职，他是开源超分项目Real-ESRGAN、GFPGAN的作者，是可灵画质能力的重要奠基人。为留住人才，快手为可灵团队单独设立期权池，独立融资时采纳三项股份参与计划，股权激励上限设为15%，可灵CEO盖坤持有3%股权加十倍投票权。但激励机制能否跟上模型竞争的烈度，仍是未知数。
可灵AI的分拆独立融资，被视为快手估值重构的关键一步。今年7月，可灵AI完成近30亿美元融资，投后估值180亿美元，腾讯出资13.63亿元成为领投方之一。融资完成后，快手仍持有可灵68.33%的经济权益，保持绝对控制权，可灵财务报表继续并表。这意味着可灵AI的亏损仍会体现在快手利润表上，而融资到账的30亿美元与母公司利润和现金流并无直接关系。此外，增资协议设置了上市对赌条款：若可灵未能在2031年10月30日前完成上市，外部投资者有权要求以原始投资本金加年化8%单利赎回股权，快手承担连带回购义务。协议还规定，除可灵外，5年内快手不能直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体，这迫使快手必须背水一战。
资本市场的反应耐人寻味。腾讯在7月2日领投可灵融资后，于7月6日通过场外大宗交易减持2.73亿股快手股份，持股比例从15.68%降至9.37%。尽管腾讯表示“对快手长远发展前景有信心”，但其行动显然更看好可灵AI这块资产，而非快手整体。按最新数据测算，快手账上可利用资金约1213亿元，可灵投后估值180亿美元，快手持股68.33%对应权益约123亿美元（折合约960亿港元），而快手当前总市值仅1635亿港元——现金加可灵股权的价值甚至超过总市值，这意味着市场给短视频主业的估值已是负数。一个单季能产生近40亿净利润、经营现金流59亿元的成熟业务被如此定价，背后逻辑是：当主业流量增长不再，市场只愿为AI叙事买单。快手正站在移动互联网存量产品的缩影之中，而可灵AI能否扛起估值重构的重任，仍需时间检验。