Salesforce（CRM）与 ServiceNow（NOW）在最新财报季均跨过了 10 亿美元 AI 收入 的里程碑，但两家公司的策略几乎完全不同，市场也在用截然不同的估值来定价这种差异。Salesforce 目前市盈率约为 23 倍，而 ServiceNow 高达 75 倍。这种估值差距背后，是两家公司对 AI 时代企业软件主导权的不同押注。
Salesforce 本季度营收 111.3 亿美元，同比增长 13%，非 GAAP 营业利润率 34.8%，经营现金流 67 亿美元。其 AI 产品 Agentforce 加上 Data 360 贡献了 34 亿美元 的 AI 与数据年度经常性收入（ARR）。CEO 马克·贝尼奥夫（Marc Benioff）称 Agentic AI 是“客户和我们最大的增长机会”。与此同时，公司宣布了 250 亿美元 的加速股票回购计划，这是其历史上最大规模的回购。不过，营销云和 Tableau 业务的疲软是明显的隐忧。
ServiceNow 则增长更快：订阅收入 38.77 亿美元，同比增长 24.5%，新增 123 笔 超过 100 万美元的净新增 ACV 合约，代理式部署在九个月内增长了 9 倍。但代价是 GAAP 营业利润下降了 54.75%，主要因为收购 Moveworks、Veza 和 Armis 带来的摊销。CEO 比尔·麦克德莫特（Bill McDermott）强调“控制塔”定位，已有 500 多家客户 上线 AI Control Tower。
两家公司都试图成为企业 AI 的“平台”，但路径不同。Salesforce 希望成为“代理式 CRM 的记录系统”，通过 Headless 360 将工作流暴露为 API、MCP 或 CLI 命令；ServiceNow 则强调“一个平台、一个行动系统”，覆盖任何云、任何代理、任何工作流、任何模型，并强调治理和安全。双方在销售上互相攻击：Salesforce 称 McAfee 用 Agentforce 替换了 ServiceNow 的 IT 服务；ServiceNow 则宣称拥有 20 亿美元 的 CRM ACV，且销售 CRM 交易规模翻倍。
市场对两者的态度也体现在股价上：CRM 年初至今下跌 22.05%，NOW 下跌 15.30%。分析认为，如果相信 AI 资本正从硬件转向软件，Salesforce 的 14 倍 远期市盈率、67 亿美元 经营现金流和史上最大回购提供了更多容错空间；而 ServiceNow 的 290 亿美元 RPO（剩余履约义务）和“控制塔”定位则适合追求高增长、高波动的投资者。但 ServiceNow 的 GAAP 订阅毛利率下降了 6.5 个百分点，Armis 整合的拖累值得关注。
这场平台之争的胜负，取决于 Salesforce 能否将 Agentforce 生产客户（本季度增长 50%）转化为消费收入，以及 ServiceNow 能否让 AI Control Tower 和安全产品组合消化毛利率压力。在 AI 资本从硬件转向应用层的背景下，两家公司的不同打法为投资者提供了观察企业级 AI 商业化路径的窗口。