快手釋出了第二季度財報，整體業績平淡，符合市場預期，但核心細分業務存在不足。單看業績難以對近期承壓的估值帶來直接提振，市場目光聚焦於管理層如何展望AI影片生成模型可靈的增長預期，尤其是在影片模型競爭激烈、同行模型頻出的背景下。
可靈收入超8.5億元，環比增長超30%，略高於公司此前給出的約8.4億元指引。然而，隨著MiniMax H3在8月初發布並獲得一定反響，以及後續大廠對多模態模型的投入，可靈未來的增長軌跡可能受到影響。市場希望管理層提供關鍵運營指標、下一代Kling模型的釋出時點、特色功能優勢以及中長期戰略前景。
可靈的拆分上市進展對快手估值影響最大。7月公告顯示，可靈完成新一輪獨立融資30億美元，投後估值180億美元，快手持股比例降至68%，領投方包括CPE源峰、國方創投等PE資本，騰訊也參與其中。
傳統業務方面，廣告收入不及預期，Q2廣告收入同比增長4%，低於此前預期的6%。過去三個季度增速持續滑坡，一方面與生態流量下滑有關——MAU雖淨增2600萬，但與廣告表現相關的DAU淨流失100萬；另一方面受消費環境萎靡影響，電商已停報GMV，內迴圈廣告預計同比持平或低個位數增長。儘管短劇投流增長100%帶來增量，但規模佔比不大且面臨競爭，疊加下半年高基數壓力，短期增速回暖難度較大。
直播業務繼續下滑，Q2收入同比下滑13.5%，仍受監管整頓和行業趨勢影響，下半年基數降低後趨勢可能緩和。其他收入（剔除可靈）為54億元，同比增長7%，高於指引的同比持平，海豚君猜測可能來自CBA賽事轉播期間的帶貨增量及線上演唱會銷售收入。
核心利潤低於預期。核心經營利潤（不含其他收益）為29億元，同比下滑38%，主要因研發費用高增35%，與算力投入和研發人員支出相關。Q2整體折舊費用同比翻倍，其中計入研發費用的折舊同比增長超3倍，推測主要為大模型訓練投入。毛利率符合預期，環比持平、同比下滑，受可靈算力投入及IAA短劇佔比提升影響。經調整淨利潤39億元，利潤率11%，同比下滑30%，符合預期。
資本開支與股東回報方面，Q2資本開支59億元，上半年合計180億元，符合此前“為提前採購算力，大部分投入在上半年”的說法。股東回報上，Q2回購力度加大，耗資8.8億港元回購1960萬股，均價45港元/股。按指引，今年股東回報將高於2025年的50億港元，在30億分紅基礎上增加特殊分紅和回購，隱含回報收益率超4%。快手賬上短期淨現金678億元，可利用資金1213億元，有餘力提供超出計劃的股東回報。
海豚君認為，Q2業績觀感不佳，核心廣告業務低於預期，廣告作為傳統主業中唯一有望維持正增長的業務，表現顯示其在環境頹勢下無能為力。5月底給的指引仍未能達成，說明6月趨勢更差，下半年高基數壓力下廣告難以提供增長支撐。因此，集團對可靈的依賴程度更重，但可靈也面臨競爭：影片模型競爭門檻相對較低，MiniMax H3釋出後用戶反饋基本達到與可靈同一梯隊，雖質量略有不足但價格更低；Seedance則保持T0級別領先。此外，可靈核心研發骨幹之一王鑫濤近期離職，傳聞加入騰訊，而騰訊Q4將釋出帶多模態的HY4.0正式版，海豚君對下半年影片模型競爭對可靈的影響持謹慎態度。
市場希望電話會上管理層能披露可靈更多經營進展，不僅限於上市融資資訊，還需關注使用者付費續約情況、ARR預期，以及下一代模型Kling 4.0的釋出時點和核心功能特色。結合百度、騰訊財報中的資金態度，當前資金對傳統網際網路轉型AI已有清晰“考核指標”：一是需看到AI投入後的直接變現，要算ROI；二是傳統主業需能兜底，不能被AI替代，也不能持續被抖音系截流。快手近兩年生態流量持續下滑，已為主業增長埋下隱患，出海嘗試成效一般，目前也已收縮控制。