華爾街見聞《付鵬說》第七季正式上線，在第六季收官訪談中，知名財經評論人付鵬回顧了過去一年的核心判斷，並丟擲貫穿新一季的主線問題：AI生產力驅動的敘事是否正進入一個等待證偽的空檔期？他認為，市場正處在一個關鍵視窗期，投資者需要警惕資本開支高峰後的連鎖反應。
付鵬將時間線拉回2023年ChatGPT問世，彼時他便確立了“技術進步帶來生產力提高”的主題。但到了2026年，尤其是第二季度，這條主線進入中場階段。他直言，與其說是證明或證偽，不如說是進入了一個等待證偽的空檔期，核心問題在於：生產力究竟能否快速擴充套件到各類生產關係中去。
在產業端，付鵬觀察到，過去幾年作為主要資本開支來源的科技大廠，其自由現金流已歸零，這對市場造成了明顯衝擊。他用“瘋狂的頂峰”來形容當前時點，並提到韓國市場三星、SK海力士的波動率放大，散戶情緒出現階段性頂峰。作為在市場上摸爬滾打二十多年的“老兵”，他對這種瘋狂頗為敏感，並再次搬出“剝洋蔥”理論，解釋一季度流動性如何影響市場、二季度產業端面臨何種壓力，以及資本開支高峰後壓力如何層層向外擴充套件。
回顧過去一年，付鵬強調，從一季度流動性講起，到二季度反覆強調產業端自由現金流問題以及應用端尚未跟上，市場層面出現了類似輝達業績超預期後的狂熱。他特別指出，2026年6月到7月，市場經歷了一次從宏觀、經濟層到產業端、再到市場層面的完整共振，傳導鏈條清晰可見。他覆盤道，從2025年底最早引入比特幣作為流動性早期觀察指標，到2026年一季度末、二季度的經濟與產業層問題，最終落到市場層的高槓杆出清。
談及AI變現難題，付鵬直言，AI遲遲無法真正意義上變現是核心問題。他援引國內統計稱，中國的Token使用量是全球最大的，但其中寫程式碼的佔比只有15%。他強調，AI寫程式碼只是提高了效率，而非替代，因此不能把工具層和應用層混淆。2026年二季度，許多人把突然爆發的Coding誤認為應用，但它仍停留在工具效率層。付鵬認為，國內真正能看到的落地最多的是AI玩具，而豆包等產品的熱度在減弱，因為普通使用者將其當作搜尋引擎使用，消耗的算力與上游鉅額資本開支不匹配。他呼籲必須出現企業級、大規模的垂直應用，否則現狀只是金融、動漫、Coding等領域的小範圍使用。從統計看，國內大頭是音影片製作，海外同樣缺乏爆發點，無人駕駛、醫療等垂直行業應用仍需時間。
付鵬將當前產業格局概括為：整體偏上游硬體，中游是效率提高，而軟體層和應用層還缺很多火候。他特別指出，2026年二季度的關鍵變化在於，大廠“自己口袋裡的錢花完了”，開始依賴外部融資。在高利率、高估值環境下，外部融資無非股權或債券兩條路，而“花別人的錢”必然面臨市場質疑。這標誌著市場態度的重要轉折，也是他一季度就提示的風險。他認為，這種態度轉向是階段性的，因此稱之為“視窗期”。一旦看到應用端跑出結果，資金可能迅速回流，就像當年ChatGPT出現後，美股大跌、輝達回撤60%多、ARKK跌近70%之後，疑慮被打掉，AI資本開支從2023年起真正啟動。
對於泡沫特徵，付鵬認為，市場有泡沫的跡象就是把太遠景的敘事拉到當下。當下軟體層需要一次重構，未來每個行業都會出現垂直專屬的框架。他提醒投資者，不要在大週期轉折點上沿用舊維度的慣性思維，比如他曾判斷美國10年期國債收益率約在4.2%，但市場仍按短端調降的舊經驗行事。他強調，最大的週期是生產力、生產關係、制度秩序構成的要素週期，以及人口週期，而全球化視野的價值在於以史為鑑，比如中國房地產週期可參照韓國、日本、中國香港及2000-2007年美英的炒房歷史。
付鵬還分享了調研的價值，稱其2024年6月從新加坡調研回來就提示“槓桿太高”，而當時輝達尚未公佈超預期財報。他認為，新聞是事後驗證，而調研能走在新聞之前。他建議投資者用框架去填新聞，而非拿新聞做交易。最後，談及傳承，付鵬強調“不自負、多讀書、系統性思考”，並預告第七季將延續其風格，陪使用者一起看待問題、思考問題。