定焦One近日發文，聚焦2026年中國股市的劇烈分化：AI新貴憑藉預期獲得超高估值，而曾經被追捧的網際網路、消費和新造車公司被貼上“老登股”標籤，市值承壓。文章指出，股票定價已從“看現在賺多少”轉向“看未來能賺多少”，市場為算力、模型和機器人支付溢價，而非門店、銷量和使用者規模。

文章列舉了多個案例：宇樹科技於8月10日啟動申購，發行價150.8元，儘管一季度扣非淨利潤下滑，市盈率仍達219倍，遠超其所在通用裝置製造行業38倍的平均水平；長鑫科技市值在8月17日達到4.1萬億元，位居A股市值第一；寒武紀市值也曾一度突破萬億元。相比之下，美團股價6月下旬跌至63.65港元，創2024年2月以來新低；比亞迪較2025年5月高點回撤超五成；零跑汽車7月銷量突破10萬輛，但股價仍低於發行價。

文章認為，“老登股”失寵的直接原因是市場定價標準從規模增長轉向利潤和現金流，而增量市場變為存量市場，競爭加劇。例如，外賣大戰導致美團單季經調整淨虧損一度達160億元，茶飲行業因同質化和缺乏壁壘估值快速收縮，蜜雪集團市值較2025年6月高點減少約1500億港元，奈雪的茶股價跌至七毛四。

7月市場出現轉折，AI板塊大幅回撥，資金迴流至前期超跌的“老登股”。科創50最大回撤30%，新易盛從高點跌近六成，寒武紀市值跌回萬億元以下，MiniMax解禁當日盤中跌超20%，中際旭創H股上市首日破發。文章分析，回撥源於前期漲幅過大、AI資本開支增速遠超收入，以及港股新股解禁帶來的籌碼壓力。與此同時，美團一個月反彈近四成，阿里漲幅接近三成，部分公司重回100港元以上。

文章將“老登股”分為三類：AI與主業結合的平台公司（如阿里、騰訊）、利用AI提升效率的公司（如網易、美團、京東），以及暫無清晰AI邏輯的消費和新造車公司。前兩類有望被重新定價，但需證明AI能帶來訂單、利潤或成本改善；第三類則需依靠主業恢復增長。文章引用投資人觀點，強調投入產出比是關鍵，市場可以容忍短期不盈利，但必須看到收回成本的路徑。

文章最後指出，中國AI應用的大機會可能在於進入具體行業，形成類似簡訊那樣普及的付費場景。對“老登股”而言，真正的機會不是講AI故事，而是用已有資源更快兌現業績。