华尔街见闻《付鹏说》第七季正式上线，在第六季收官访谈中，知名财经评论人付鹏回顾了过去一年的核心判断，并抛出贯穿新一季的主线问题：AI生产力驱动的叙事是否正进入一个等待证伪的空档期？他认为，市场正处在一个关键窗口期，投资者需要警惕资本开支高峰后的连锁反应。
付鹏将时间线拉回2023年ChatGPT问世，彼时他便确立了“技术进步带来生产力提高”的主题。但到了2026年，尤其是第二季度，这条主线进入中场阶段。他直言，与其说是证明或证伪，不如说是进入了一个等待证伪的空档期，核心问题在于：生产力究竟能否快速扩展到各类生产关系中去。
在产业端，付鹏观察到，过去几年作为主要资本开支来源的科技大厂，其自由现金流已归零，这对市场造成了明显冲击。他用“疯狂的顶峰”来形容当前时点，并提到韩国市场三星、SK海力士的波动率放大，散户情绪出现阶段性顶峰。作为在市场上摸爬滚打二十多年的“老兵”，他对这种疯狂颇为敏感，并再次搬出“剥洋葱”理论，解释一季度流动性如何影响市场、二季度产业端面临何种压力，以及资本开支高峰后压力如何层层向外扩展。
回顾过去一年，付鹏强调，从一季度流动性讲起，到二季度反复强调产业端自由现金流问题以及应用端尚未跟上，市场层面出现了类似英伟达业绩超预期后的狂热。他特别指出，2026年6月到7月，市场经历了一次从宏观、经济层到产业端、再到市场层面的完整共振，传导链条清晰可见。他复盘道，从2025年底最早引入比特币作为流动性早期观察指标，到2026年一季度末、二季度的经济与产业层问题，最终落到市场层的高杠杆出清。
谈及AI变现难题，付鹏直言，AI迟迟无法真正意义上变现是核心问题。他援引国内统计称，中国的Token使用量是全球最大的，但其中写代码的占比只有15%。他强调，AI写代码只是提高了效率，而非替代，因此不能把工具层和应用层混淆。2026年二季度，许多人把突然爆发的Coding误认为应用，但它仍停留在工具效率层。付鹏认为，国内真正能看到的落地最多的是AI玩具，而豆包等产品的热度在减弱，因为普通用户将其当作搜索引擎使用，消耗的算力与上游巨额资本开支不匹配。他呼吁必须出现企业级、大规模的垂直应用，否则现状只是金融、动漫、Coding等领域的小范围使用。从统计看，国内大头是音视频制作，海外同样缺乏爆发点，无人驾驶、医疗等垂直行业应用仍需时间。
付鹏将当前产业格局概括为：整体偏上游硬件，中游是效率提高，而软件层和应用层还缺很多火候。他特别指出，2026年二季度的关键变化在于，大厂“自己口袋里的钱花完了”，开始依赖外部融资。在高利率、高估值环境下，外部融资无非股权或债券两条路，而“花别人的钱”必然面临市场质疑。这标志着市场态度的重要转折，也是他一季度就提示的风险。他认为，这种态度转向是阶段性的，因此称之为“窗口期”。一旦看到应用端跑出结果，资金可能迅速回流，就像当年ChatGPT出现后，美股大跌、英伟达回撤60%多、ARKK跌近70%之后，疑虑被打掉，AI资本开支从2023年起真正启动。
对于泡沫特征，付鹏认为，市场有泡沫的迹象就是把太远景的叙事拉到当下。当下软件层需要一次重构，未来每个行业都会出现垂直专属的框架。他提醒投资者，不要在大周期转折点上沿用旧维度的惯性思维，比如他曾判断美国10年期国债收益率约在4.2%，但市场仍按短端调降的旧经验行事。他强调，最大的周期是生产力、生产关系、制度秩序构成的要素周期，以及人口周期，而全球化视野的价值在于以史为鉴，比如中国房地产周期可参照韩国、日本、中国香港及2000-2007年美英的炒房历史。
付鹏还分享了调研的价值，称其2024年6月从新加坡调研回来就提示“杠杆太高”，而当时英伟达尚未公布超预期财报。他认为，新闻是事后验证，而调研能走在新闻之前。他建议投资者用框架去填新闻，而非拿新闻做交易。最后，谈及传承，付鹏强调“不自负、多读书、系统性思考”，并预告第七季将延续其风格，陪用户一起看待问题、思考问题。