2026年中國科技板塊的資金偏好正發生方向性轉變，從消費網際網路平台轉向AI硬體與算力基礎設施。這一趨勢在騰訊控股與聯想集團近期披露的季報中體現得尤為明顯：聯想交出2026/27財年第一季成績單，營收269億美元，同比增長43%，其中AI相關收入約634億元，佔集團營收比重已超三分之一；騰訊二季報則顯示營收2048億元，同比增長11%，廣告收入436億元，同比增長22%。兩家公司雖同處科技敘事中心，但財報中的溫度截然不同。
同一周，中芯國際的業績、恒生科技指數成分擴容諮詢，也指向同一方向。中芯國際二季度銷售收入30億美元，同比增長36.1%，應占利潤4.79億美元，同比大增261.7%，毛利率環比改善5個百分點。7月21日，晶片半導體板塊集體領漲，華虹半導體盤中漲近18%、瀾起科技漲超17%、兆易創新漲超15%、中芯國際漲超8%；進入8月，AI硬體股依舊活躍，建滔積層板、勝宏科技等多隻個股單日漲逾5%。中際旭創7月30日登陸港交所，33家全球基石投資者認購約34.5億美元，其H股上市後獲外資持續淨買入，中國AI硬體正在開啟全球定價視窗。
這種分化並非偶然，而是源於硬體與平台在AI支出週期中所處位置的根本不同。硬體和基礎設施公司處於AI支出週期的最前端，當企業、雲廠商決定擴大算力容量，最先受益的是伺服器、網路裝置、光學元件、半導體及相關係統的供應商。訂單轉化為出貨，出貨轉化為營收，產能利用率上升快於固定成本時，營收又進一步放大為利潤率槓桿。相比之下，平台公司處於週期的變現階段，AI收益更慢、更線性，依賴客戶行為如廣告轉化、商家生產率或雲需求，需等到使用規模擴大、變現跟上之後才會在利潤表上兌現。
需求端資料驗證了硬體優先的邏輯。阿里雲已宣佈未來三年向AI基礎設施投入超3800億元，超過其過去十年在雲和AI基礎設施上的投入總和；據測算，2025年中國核心AI產業規模已超1.2萬億元，約佔GDP的0.9%；“十五五”時期，算力網建設預計帶來新增直接投資約4萬億元；騰訊在二季度單季投入527.8億元的AI算力資本開支，同比增逾1.7倍。這些投資最直接、最先的受益者正是硬體供應商，他們在資本開支發生的當下就能確認收入，而平台要等到這些投入轉化為增長，還有一段不短的時滯。
制度層面的變化同樣值得關注。8月10日，恒生指數公司釋出恒生科技指數自2020年推出以來力度最大的一次修訂諮詢，擬通過放寬行業限制、重構科技主題、擴容成分股，多家機構預測有望納入寧德時代、天數智芯、壁仞科技等硬科技龍頭。官方表述直指要害：該指數“長期偏重網際網路平台、硬科技覆蓋不足、錯失全球AI行情紅利”。當一個被全球資金跟蹤的基準指數都開始主動為硬體騰出位置，說明這種偏好已不只是短期情緒，而是正在沉澱為市場結構的一部分。當硬體股在指數中的定價權重上升，它們也開始扮演板塊的“邊際定價者”，吸引原本以平台為預設中國科技倉位的資金，進而改寫整個板塊的估值基準。
然而，硬體能漲多久？看多硬體的最強邏輯是結構性的：AI已改變科技行業的內部層級，算力基礎設施成為稀缺投入品，能夠最早、最穩固地鎖定回報。中國本土的AI推進與本地模型開發、雲能力建設、企業數字化和算力自主相互咬合，驅動因素不會像短期庫存週期那樣自行修正。從國家超算網際網路核心節點上線、首個十萬卡叢集落地，到“十五五”算力網4萬億元的投資盤子，都在指向一條以年計的支出路徑。但這一輪重估的節奏同樣帶有強烈的週期性：硬體股正處於預期曲線最陡峭的階段，上調來得比市場模型更快，投資者也傾向於把當下的“稀缺性”外推為“持續性”。據華創證券與Wind資料，恒生科技指數TTM市盈率約24倍，而申萬半導體板塊整體TTM市盈率仍超過150倍，寒武紀等個股動態市盈率同樣在200倍以上。當硬體估值已把多年後的增長提前計入，它實際上也把“週期見頂”的風險提前埋下。
回顧2010年代的資料中心與雲端計算建設潮，伺服器、網路裝置廠商一度在資本開支高峰領漲、估值高企；但當雲廠商進入投資消化期、增速回落，硬體股的溢價隨之收斂，板塊內行情主導權再度回到應用與平台一側。這種“先硬體、後應用”的輪動，在AI這輪週期裡很可能重演，只是節奏更快。一個剋制的判斷是：領導地位的變化是結構性的，但領導強度是週期性的。硬體在中國科技市場，長期應獲得比平台主導時代更高的關注佔比；但當前這種超預期的兌現速度，不太可能沿直線延續，尤其是在股價已大幅上漲、估值已較為擁擠的背景下。
網際網路平台並非沒有翻盤籌碼。平台股的跑輸不應被簡單解讀為市場否定了它們的AI支出，它們面對的是一套完全不同的約束：收入受廣告預算、消費者可選支出、商家定價紀律，以及電商、本地服務和數字娛樂內部競爭強度的影響。騰訊二季度營收同比僅增11%，廣告收入+22%雖領跑主業且已被AI驅動，但527.8億元的算力投入也讓單季自由現金流錄得負值；美團最新披露的一季度營收同比+5.6%，仍處於減虧修復階段。平台還陷入“雙重敘事”困境：投入得多，投資者追問回報何時來；投入得少，投資者追問是否在AI競賽中落後。相比之下，硬體公司幾乎不揹負這種舉證責任，因為當前的需求本身就是證明點。
但市場真正的盲點可能藏在這裡：如果輪動走向極端，下一個積極驚喜未必再次來自硬體業績超預期，而可能來自某個平台證明AI能比預期更快地支撐廣告定向、商家工具、雲需求或成本效率。以阿里云為例，其外部收入增速已升至40%，在2025年中國全棧AI雲服務市場（IaaS、PaaS、MaaS）中，阿里雲以239億元收入、40.1%的份額位居第一，超過第2至第4名之和（據沙利文報告）。平台並非沒有翻盤的籌碼，只是需要時間把“AI故事”翻譯成“利潤表語言”。判斷的標準應當明確且可檢驗：如果未來兩個財報週期，大型平台因AI變現帶來廣泛盈利上修，同時硬體公司的訂單增長與利潤率改善迴歸常態，那麼“硬體優先”的持久層級邏輯就需要被重新審視。
對於關注這一輪行情的讀者，三個指標值得盯緊：一是阿里巴巴8月20日季報的雲業務增速與盈利貢獻，檢驗“AI+雲”能否轉化為可衡量的支撐；二是硬體公司下一季能否把訂單積壓持續轉化為利潤上修，檢驗當前需求是趨勢還是脈衝；三是恒生科技指數修訂的落地程序與硬科技權重變化，觀察市場結構是否真的向硬體傾斜。一句話判斷：AI已讓硬體成為更清晰的盈利交易。硬體贏了“時點”，平台仍握著“廣度與持續性”的翻盤籌碼，勝負將由未來幾個季度的財報揭曉。屆時，我們才能判斷，這究竟是暫時性的領導力缺口，還是一次持久的結構重排。