閃迪（SanDisk）在投資者日上公佈了遠超市場預期的長期財務目標與資本回報計劃，股價當日大漲近14%。高盛在8月13日的研報中重申對閃迪的“買入”評級，給出2200美元的12個月目標價，較當時1528美元的股價意味著約44%的上漲空間。高盛指出，閃迪給出的長期財務指引（80%毛利率、75%營業利潤率）遠超投資者預期，是當日股價大漲的核心驅動力。

閃迪在投資者日上釋出了FY28-30年的長期財務模型，包括收入增速中高十幾個百分點、毛利率80%、營業利潤率75%、調整後自由現金流利潤率約50%、資本支出強度佔收入中個位數。高盛明確表示，這些指引“遠超投資者預期”。支撐這些財務目標的關鍵機制是閃迪推行的長期客戶協議（NBM，Non-Binding Master Agreements）框架，該框架加權平均合同期限為四年，近期採用固定定價、遠期設定價格上下限區間，即便按合同底價計算，毛利率仍可達80%。目前，閃迪已披露的合同總價值（TCV）約為940億美元（含剩餘履約義務RPO約910億美元），並向8家客戶（其中包括3家美國超大規模雲計算商）提供了約165億美元的財務擔保。公司還重申，FY27/FY28計劃出貨量中，分別約有50%/67%已被NBM協議覆蓋。

在資本回報方面，閃迪明確了三大資本配置優先順序：持續投資業務、保持穩健資產負債表、將100%的超額自由現金流回饋股東，優先採用股票回購方式。具體回購授權方面，公司董事會此前已授權60億美元回購計劃，其中約45億美元已執行完畢；此後又新增授權140億美元，合計剩餘回購額度約為155億美元。高盛指出，這一資本回報力度“遠超同業迄今為止的公告”，對追求股東回報的投資者而言具有極強吸引力。

閃迪在製造端的核心競爭優勢也得到高盛強調。通過與鎧俠（Kioxia）的合資企業（JV協議已延長至2034年），閃迪掌控完整的製造技術棧與智慧財產權。關鍵資料令人印象深刻：2021-2025年間，閃迪/鎧俠僅佔行業13%的資本支出，卻貢獻了行業29%的位元產出，資本效率遠超行業平均水平；行業整體每增加單位艾位元組產出所需資本，是閃迪在CY25年水平的約2.7倍。展望未來，公司預計通過進一步提升每片晶圓的晶片數量、提高生產效率、更高效利用裝置與潔淨室產能，在維持資本支出強度於收入中個位數佔比的前提下，支撐中十幾個百分點的位元產出增長。

高盛將閃迪的HBF（高頻寬快閃記憶體，High Bandwidth Flash）技術視為此次投資者日最具想象空間的戰略亮點。隨著AI推理任務中上下文長度與推理鏈條不斷延伸（尤其是智慧體AI工作負載），對記憶體頻寬的需求急劇攀升，傳統HBM（高頻寬記憶體，基於DRAM）面臨容量瓶頸與高昂成本壓力。HBF的核心價值主張在於：提供與HBM相當的讀取頻寬，同時容量是HBM的8至16倍；在閃迪自身的模擬測試中，純HBF架構實現相同token輸出所需的GPU數量僅為純HBM架構的一半，大幅提升GPU與資本支出效率。管理層將KV Cache定位為AI推理解碼階段的“工作記憶體”，預計到2032年，KV Cache將佔據1.2澤位元組（ZB）AI資料中心總可定址市場（TAM）的約35%。產品進展方面，首款HBF記憶體產品已完成流片（tape-out），預計2027年推出首批樣品。高盛認為，HBF技術為閃迪提供了超越核心NAND業務的額外上行期權，但目前仍處於早期階段，尚未完全反映在估值中。

高盛也提示，長期客戶協議能否真正平滑行業週期性波動，仍需時間驗證，短期內難以完全反映在估值倍數中。但近期NAND市場供給增量有限，疊加產品組合持續最佳化，高盛對閃迪的買入邏輯依然堅實。