闪迪（SanDisk）在投资者日上公布了远超市场预期的长期财务目标与资本回报计划，股价当日大涨近14%。高盛在8月13日的研报中重申对闪迪的“买入”评级，给出2200美元的12个月目标价，较当时1528美元的股价意味着约44%的上涨空间。高盛指出，闪迪给出的长期财务指引（80%毛利率、75%营业利润率）远超投资者预期，是当日股价大涨的核心驱动力。

闪迪在投资者日上发布了FY28-30年的长期财务模型，包括收入增速中高十几个百分点、毛利率80%、营业利润率75%、调整后自由现金流利润率约50%、资本支出强度占收入中个位数。高盛明确表示，这些指引“远超投资者预期”。支撑这些财务目标的关键机制是闪迪推行的长期客户协议（NBM，Non-Binding Master Agreements）框架，该框架加权平均合同期限为四年，近期采用固定定价、远期设置价格上下限区间，即便按合同底价计算，毛利率仍可达80%。目前，闪迪已披露的合同总价值（TCV）约为940亿美元（含剩余履约义务RPO约910亿美元），并向8家客户（其中包括3家美国超大规模云计算商）提供了约165亿美元的财务担保。公司还重申，FY27/FY28计划出货量中，分别约有50%/67%已被NBM协议覆盖。

在资本回报方面，闪迪明确了三大资本配置优先级：持续投资业务、保持稳健资产负债表、将100%的超额自由现金流回馈股东，优先采用股票回购方式。具体回购授权方面，公司董事会此前已授权60亿美元回购计划，其中约45亿美元已执行完毕；此后又新增授权140亿美元，合计剩余回购额度约为155亿美元。高盛指出，这一资本回报力度“远超同业迄今为止的公告”，对追求股东回报的投资者而言具有极强吸引力。

闪迪在制造端的核心竞争优势也得到高盛强调。通过与铠侠（Kioxia）的合资企业（JV协议已延长至2034年），闪迪掌控完整的制造技术栈与知识产权。关键数据令人印象深刻：2021-2025年间，闪迪/铠侠仅占行业13%的资本支出，却贡献了行业29%的比特产出，资本效率远超行业平均水平；行业整体每增加单位艾字节产出所需资本，是闪迪在CY25年水平的约2.7倍。展望未来，公司预计通过进一步提升每片晶圆的芯片数量、提高生产效率、更高效利用设备与洁净室产能，在维持资本支出强度于收入中个位数占比的前提下，支撑中十几个百分点的比特产出增长。

高盛将闪迪的HBF（高带宽闪存，High Bandwidth Flash）技术视为此次投资者日最具想象空间的战略亮点。随着AI推理任务中上下文长度与推理链条不断延伸（尤其是智能体AI工作负载），对内存带宽的需求急剧攀升，传统HBM（高带宽内存，基于DRAM）面临容量瓶颈与高昂成本压力。HBF的核心价值主张在于：提供与HBM相当的读取带宽，同时容量是HBM的8至16倍；在闪迪自身的模拟测试中，纯HBF架构实现相同token输出所需的GPU数量仅为纯HBM架构的一半，大幅提升GPU与资本支出效率。管理层将KV Cache定位为AI推理解码阶段的“工作内存”，预计到2032年，KV Cache将占据1.2泽字节（ZB）AI数据中心总可寻址市场（TAM）的约35%。产品进展方面，首款HBF内存产品已完成流片（tape-out），预计2027年推出首批样品。高盛认为，HBF技术为闪迪提供了超越核心NAND业务的额外上行期权，但目前仍处于早期阶段，尚未完全反映在估值中。

高盛也提示，长期客户协议能否真正平滑行业周期性波动，仍需时间验证，短期内难以完全反映在估值倍数中。但近期NAND市场供给增量有限，叠加产品组合持续优化，高盛对闪迪的买入逻辑依然坚实。