宇樹科技以219倍市盈率登陸A股，成為“人形機器人第一股”，引發市場對行業估值泡沫的討論。招股書顯示，公司預計2026年上半年營收為10.52億元至11.28億元，同比增長35.62%至45.41%，其中人形機器人業務2025年收入達8.68億元，佔總營收的51.78%，首次成為營收主力。然而，該業務高度依賴科研教育市場，2025年前三季度來自該領域的收入佔比高達73.60%，工業場景應用佔比仍較低。

高估值並非孤例。在全球科技競爭背景下，國產硬科技普遍獲得高溢價，如長鑫科技估值達海外儲存巨頭三到五倍，華虹半導體市盈率高達800倍。人形機器人被納入國家戰略性新興產業，25個省份在“十五五”規劃中提及“具身智慧”，疊加美國禁止進口中國人形機器人的禁令，強化了國產替代邏輯。但長期邏輯合理不等於當下估值合理，波士頓動力因商業化失敗被收購的教訓仍值得警惕。

對標特斯拉與Figure AI，國內廠商在智慧水平和規模落地兩方面均有差距但未掉隊。特斯拉Optimus依託端到端神經網路和VLA模型，已在自有工廠分揀電池；Figure 02在寶馬工廠參與生產超3萬輛X3。國內企業正全力跟進VLA技術路徑，但巨頭已不願公開核心演算法細節，迫使國內企業自主探索。為此，具身智慧公司不惜以千萬年薪爭奪演算法人才，研發成本上升進一步侵蝕利潤。

人形機器人的商業化落地仍面臨挑戰。當前泛化能力不足，多數產品難以自主完成任務閉環，人工遙控仍是主要方式，且對作業環境要求高。工業場景中，人形結構反而可能成為累贅，而複雜裝配和家庭場景成本高昂、成功率不達標。宇樹科技在招股書中也提示，若新產品推廣不及預期、成本上升或研發投入加大，將面臨業績下降甚至虧損風險。

業內認為，人形機器人公司的高市盈率並不可怕，關鍵在於利潤能否持續增長。宇樹科技預計2026年上半年營收同比增長超35%，但收入結構仍依賴科研教育市場，工業場景佔比低。隨著智元機器人、樂聚智慧、雲深處等公司相繼推進上市，宇樹的稀缺性可能減弱。行業競爭激烈，最終或僅3-5家公司能佔據80%市場份額，構築“壟斷級護城河”成為關鍵。