電影《大空頭》原型、以做空聞名的投資者Michael Burry近日將輝達當前的AI業務擴張與2001年安然財務醜聞相提並論，警告其對經濟和投資者的潛在危害遠超安然事件。8月13日，Burry在社交平台X上發文稱，“這比單一公司的問題大得多，對經濟和投資者的危險程度比安然高出幾個數量級”，並附上英國《每日電訊報》一篇題為《輝達的AI擴張有安然的影子》的報道。該言論經AI批評者Gary Marcus轉發後迅速擴散，為市場圍繞AI資本開支與科技股估值風險的討論再添一份重量級看空聲音。

Burry的警告恰逢市場敏感時點。就在本週，輝達宣佈聯手Apollo、貝萊德、黑石、博楓、高盛及KKR等華爾街頭部機構，建立規模高達5000億美元的晶片融資體系，以輝達AI硬體為底層資產，向養老金、保險公司及主權財富基金等機構投資者發行債務，所募資金用於AI企業的晶片採購或租賃融資。輝達CEO黃仁勳將這一計劃稱為“大構想”，主張把AI算力重新定義為一種可投資資產。不過，該合作框架下尚未完成任何實際募資，具體條款將取決於市場需求。與此同時，輝達五年期信用違約互換（CDS）價差今年以來已飆升約90%，信用市場對其財務結構的擔憂持續升溫。

Burry對輝達的質疑並非首次。此前，在輝達5000億美元融資計劃引發“迴圈融資”爭議後，他已通過Substack平台就信用結構化問題發聲。7月25日，Burry在Substack發文披露最新持倉動向，顯示他進一步擴大了對美光科技、輝達及費城半導體ETF的空頭倉位，同時新增做空卡特彼勒。他當時明確表示，輝達當前及未來的大量需求並非來自終端客戶，而是通過表外融資安排迴圈驅動，並援引2026年國際清算銀行年度報告加以佐證。他認為，當前AI基礎設施投資熱潮中，大量資本開支並未對應真實的終端需求，而是通過不透明的融資結構自我迴圈，存在系統性高估風險。

圍繞輝達的融資體系，市場最關心的是GPU作為抵押品的長期殘值。批評者擔憂，晶片技術迭代迅速，一旦技術過時幾乎沒有可靠的買家接盤，其長期價值存在高度不確定性。輝達則以實際資料反駁。黃仁勳本週稱，六年前推出的A100晶片至今仍在使用，經濟壽命正被延長至接近10年，租賃價格仍在上漲；公司還承諾晶片在租賃期內至少保留25%的殘值，由輝達承擔初始損失。美銀研究分析師Vivek Arya指出，華爾街金融機構的介入意味著輝達可以逐步退出“供應商融資”模式，“負擔由財團承擔，而非輝達的資產負債表”。

Burry的“安然式”警告，正是在“晶片能否成為可靠金融資產”這一懸念上疊加了一份來自標誌性做空投資者的質疑。爭論的最終答案，取決於AI算力需求能否持續、晶片殘值能否經受週期檢驗。

值得注意的是，Michael Burry今年最賺錢的生意或許不是炒股，而是寫博文。他的Substack訂閱投資類通訊“Cassandra Unchained”上線僅231天便突破30萬訂閱者。按年費379美元測算，理論年收入約1.137億美元。據Stocktwits報道，如果把100萬美元分別投入標普500年內漲幅最好的10只股票，總收益約3400萬美元——還不到Burry通訊理論收入的三分之一。Burry在一篇題為《Short Thankful: 300》的帖子中披露，“Cassandra Unchained”已達到300,044名訂閱者和346,680名關注者，訂閱者來自美國全部50個州及212個國家，其中52%在美國以外。通訊定價為每月39美元或每年379美元，另設免費層級。Burry未披露付費訂閱者的具體比例，Substack的訂閱數統計同時包含免費和付費讀者，且上述測算未扣除Substack平台抽成。因此，1.137億美元是理論上限，而非實際到手收入。Burry於2025年11月創辦該通訊，彼時他剛剛向SEC登出對沖基金登記，重返社交媒體，並重啟對AI熱潮的批評。