电影《大空头》原型、以做空闻名的投资者Michael Burry近日将英伟达当前的AI业务扩张与2001年安然财务丑闻相提并论，警告其对经济和投资者的潜在危害远超安然事件。8月13日，Burry在社交平台X上发文称，“这比单一公司的问题大得多，对经济和投资者的危险程度比安然高出几个数量级”，并附上英国《每日电讯报》一篇题为《英伟达的AI扩张有安然的影子》的报道。该言论经AI批评者Gary Marcus转发后迅速扩散，为市场围绕AI资本开支与科技股估值风险的讨论再添一份重量级看空声音。

Burry的警告恰逢市场敏感时点。就在本周，英伟达宣布联手Apollo、贝莱德、黑石、博枫、高盛及KKR等华尔街头部机构，建立规模高达5000亿美元的芯片融资体系，以英伟达AI硬件为底层资产，向养老金、保险公司及主权财富基金等机构投资者发行债务，所募资金用于AI企业的芯片采购或租赁融资。英伟达CEO黄仁勋将这一计划称为“大构想”，主张把AI算力重新定义为一种可投资资产。不过，该合作框架下尚未完成任何实际募资，具体条款将取决于市场需求。与此同时，英伟达五年期信用违约互换（CDS）价差今年以来已飙升约90%，信用市场对其财务结构的担忧持续升温。

Burry对英伟达的质疑并非首次。此前，在英伟达5000亿美元融资计划引发“循环融资”争议后，他已通过Substack平台就信用结构化问题发声。7月25日，Burry在Substack发文披露最新持仓动向，显示他进一步扩大了对美光科技、英伟达及费城半导体ETF的空头仓位，同时新增做空卡特彼勒。他当时明确表示，英伟达当前及未来的大量需求并非来自终端客户，而是通过表外融资安排循环驱动，并援引2026年国际清算银行年度报告加以佐证。他认为，当前AI基础设施投资热潮中，大量资本开支并未对应真实的终端需求，而是通过不透明的融资结构自我循环，存在系统性高估风险。

围绕英伟达的融资体系，市场最关心的是GPU作为抵押品的长期残值。批评者担忧，芯片技术迭代迅速，一旦技术过时几乎没有可靠的买家接盘，其长期价值存在高度不确定性。英伟达则以实际数据反驳。黄仁勋本周称，六年前推出的A100芯片至今仍在使用，经济寿命正被延长至接近10年，租赁价格仍在上涨；公司还承诺芯片在租赁期内至少保留25%的残值，由英伟达承担初始损失。美银研究分析师Vivek Arya指出，华尔街金融机构的介入意味着英伟达可以逐步退出“供应商融资”模式，“负担由财团承担，而非英伟达的资产负债表”。

Burry的“安然式”警告，正是在“芯片能否成为可靠金融资产”这一悬念上叠加了一份来自标志性做空投资者的质疑。争论的最终答案，取决于AI算力需求能否持续、芯片残值能否经受周期检验。

值得注意的是，Michael Burry今年最赚钱的生意或许不是炒股，而是写博文。他的Substack订阅投资类通讯“Cassandra Unchained”上线仅231天便突破30万订阅者。按年费379美元测算，理论年收入约1.137亿美元。据Stocktwits报道，如果把100万美元分别投入标普500年内涨幅最好的10只股票，总收益约3400万美元——还不到Burry通讯理论收入的三分之一。Burry在一篇题为《Short Thankful: 300》的帖子中披露，“Cassandra Unchained”已达到300,044名订阅者和346,680名关注者，订阅者来自美国全部50个州及212个国家，其中52%在美国以外。通讯定价为每月39美元或每年379美元，另设免费层级。Burry未披露付费订阅者的具体比例，Substack的订阅数统计同时包含免费和付费读者，且上述测算未扣除Substack平台抽成。因此，1.137亿美元是理论上限，而非实际到手收入。Burry于2025年11月创办该通讯，彼时他刚刚向SEC注销对冲基金登记，重返社交媒体，并重启对AI热潮的批评。