8月7日，迅策科技（03317.HK）股價盤中一度上漲超過8%，市場情緒高漲。就在前一天，DeepSeek預告其API將大幅漲價，這家曾以低價策略著稱的“價格屠夫”也宣告價格戰結束。這被市場解讀為：在技術成熟和成本下降之後，頭部AI玩家開始將重心轉向利潤。此前，智譜在一季度提價83%後，其API呼叫量反而增長了400%，印證了同一邏輯——當通用Token變得像水電一樣便宜且穩定時，企業為AI付費的意願不再糾結於算力成本，而是認可其帶來的價值。

迅策科技成立於2016年，最初服務於對資料即時性要求極高的金融資管行業，積累了毫秒級響應、高準確率的資料治理能力。2020年後，公司將該能力複製到電信、電力、高階製造、醫療、機器人、商業航天等11個行業，截至2025年，非資管收入佔比已達80%。公司擁有230個客戶、300多個可複用的標準化資料處理模組，客戶留存率長期維持在90%以上，ARPU從2024年的272萬元翻倍至2025年的559萬元。

迅策的商業模式分為1.0和2.0兩個階段。1.0業務（專案制+訂閱制）通過搭建統一資料平台，將企業私域資料治理成標準格式，提供即時資料基礎設施及解決方案，收費邏輯是“治理能力的服務費”。2025年下半年，該業務已穩定產生利潤，經調整淨利潤約5000萬元。2026年上半年，公司歸母淨利潤放大至7251萬元，經調整淨利潤6700萬元。這構成了公司業績的“下限支撐”。

2.0業務則是將治理好的資料升級為“場景Token”，按呼叫量計費。今年2月，迅策已將Token付費條款寫入客戶合同並實際執行；5月釋出新產品TokenOS（TokenONE），將按呼叫量計費標準化。場景Token的定價錨定在10-100美元/百萬Token，是通用Token的十倍以上，這支撐了5月Token ARR環比增長320%。6月以來，公司以接近每週一簽戰略協議的節奏，將Token工廠鋪進智慧汽車、國產GPU、北數所、歐洲市場等多個賽道，並在7月盈喜公告中首次將Token寫入增長驅動項。

然而，上半年Token業務收入佔比僅約10%，意味著公司目前仍主要依靠1.0模式賺錢，2.0業務尚處於“從0到1”的方向驗證階段。要實現規模化收入，還需通過三道驗證關：一是8月底中報能否單獨列示Token收入、佔比及毛利率；二是合作協議能否轉化為實際訂單和收入；三是計劃下半年釋出的全球Token交換平台TokenRouters能否落地併產生真實交易。

市場對迅策的估值存在明顯分歧。截至8月10日收盤，公司市值約469億港元（約406億人民幣）。若將公司視為純1.0資料治理公司，參照港股軟體與服務板塊PE-TTM（24-27倍）及類似公司中國軟體國際的定價，其1.0業務對應2026年全年市值約為27-40億元人民幣。而市場常將迅策稱為“中國版Palantir”，若按Palantir的估值水平，1.0業務理論市值可達112.7億元人民幣。當前總市值中，約七成溢價承載的是對2.0業務及平台化前景的預期。即便按20-25倍NTM Revenue測算，隱含的Token業務ARR需達到11-15億元人民幣，而即使2026年底Token收入佔比達到20%-30%，按全年收入約20億元估算，Token收入也僅為4-6億元，兩者仍有2-3倍差距。

因此，迅策的股價在“當下利潤的確定性”與“Token新故事的想象力”之間搖擺。若下半年三關驗證不及預期，樂觀溢價存在回吐風險。對於投資者而言，用“驗資料”代替“信故事”決定進退，或許是更穩妥的選擇。