市場對AI資本支出的質疑持續一年多後，最新資料正改變敘事。超大規模雲服務商的雲業務積壓訂單同比激增超150%，總額約1.7萬億美元，增速遠超同期約80%的資本支出增幅。摩根大通指出，這一顯著差距表明AI基礎設施投資的潛在收入回報正超越市場預期，科技巨頭估值消化壓力或已接近尾聲，Mag 7的估值倍數可能已經觸底。
二季度財報季顯示，雲端計算需求快速兌現。摩根大通分析師Mark Schilsky表示，雲業務積壓訂單和淨新增年度經常性收入（ARR）增速均大幅領先資本支出增速，意味著未來收入增長有望覆蓋當前大規模基礎設施投入。亞馬遜CEO Andy Jassy在財報電話會上罕見上調AWS長期空間，稱過去預計AWS可成長為數千億美元收入業務，如今認為該規模至少翻倍，並可能成為年收入1萬億美元的業務。他還表示，已看到2028年需求規模“令人震撼”，企業客戶大規模採用AI推理仍處早期。微軟、Alphabet和Meta管理層也釋放類似訊號：AI應用商業化仍處擴張初期，企業端需求遠未成熟。
儘管AI基本面改善，科技股估值卻明顯壓縮。7月市場調整後，標普500資訊科技板塊遠期市盈率降至約20倍，接近過去一年最低水平，處於歷史估值區間第1百分位，低於過去十年約23倍平均水平。摩根大通指出，大市值科技股（剔除半導體）遠期市盈率較2018年以來歷史均值低逾2個標準差；若修復至均值下方1個標準差，對應約30%上漲空間；若恢復至長期均值附近，潛在上行空間約56%。超大規模雲廠商相對標普500的表現已跌至近三年區間底部，歷史上類似位置往往伴隨較強均值迴歸機會。
估值低迷的另一面是機構資金配置滯後。德意志銀行資料顯示，儘管大型科技公司盈利增長和預測明顯改善，機構投資者倉位仍僅小幅超配，明顯低於過去強盈利週期中的配置力度。今年資金持續集中於半導體板塊，大型科技股（剔除半導體）持倉相對不足。摩根大通認為，若AI敘事從“資本支出是否過度”轉向“投資回報正在兌現”，下一階段科技股上漲動力可能更多來自板塊內部輪動，而非單純依賴晶片股。技術面上，MAGS指數已較近期低點反彈近10%，重新站上200日均線，接近去年4月以來長期上升趨勢線。摩根大通認為，當前200日均線趨於平緩，市場正經歷較長整理階段，歷史經驗顯示橫盤時間越長，方向選擇後突破力度往往越強。