摩根大通在最新研究報告中上調SpaceX目標價，從225美元升至240美元，維持“增持”評級。此舉緊隨高盛此前將目標價上調至220美元之後，而花旗則長期看至900美元以上。這一系列調整的背景是，SpaceX的AI與算力業務正以超出預期的速度擴張，推動其從航天公司向科技超級平台轉型。

據摩根大通報告，公司預計2026年12月年化經常性收入（ARR）將突破1000億美元，大幅超越該行此前對2027年全年收入750億美元的預測。同時，公司預計實現1萬億美元年收入的時間節點從2031年提前至2030年。基於此，摩根大通將2026年營收預測上調14%至470億美元，2027年營收預測大幅上調64%至1230億美元。

估值重塑的核心催化劑是算力貨幣化程序的提速。SpaceX計劃將算力部署規模從2026年逾2吉瓦擴張至2027年的5至10吉瓦，遠高於摩根大通此前預估的4.2吉瓦。公司已與多家頭部科技機構簽訂AI雲算力合同，包括Anthropic每月9.2億美元、Google每月12.5億美元（10月起生效）、Reflection AI每月1.5億美元，以及一家匿名客戶自10月起六個月內合計67億美元（摺合每月約11.2億美元）。這家神秘客戶的身份引發市場猜測，月均消費超10億美元的潛在買家範圍有限，可能包括Meta、OpenAI、微軟、軟銀、輝達等機構。

在定價端，馬斯克認為Vera Rubin架構GPU的定價存在達到每瓦30至50美元的潛力，遠高於摩根大通此前建模採用的每瓦11至16美元區間。更高的算力規模疊加更高的變現定價，使SpaceX有望將原本預計2028年才能實現的逾1000億美元AI收入提前至2027年兌現。

算力擴張提速直接拉動資本開支躍升。預計SpaceX在2027年和2028年的資本開支均接近2000億美元，其中2027年預測值從此前1280億美元上調至1960億美元，以支撐2027年新增3至8吉瓦算力的建設需求，對應每吉瓦投資額約300億至400億美元。鉅額資本投入將持續壓制自由現金流，預計2027年自由現金流缺口約為1082億美元。不過，SpaceX目前在新算力投資上實現了約一年甚至更短的回收週期，摩根大通認為這一效率顯著領先行業。其競爭優勢在於將火箭與衛星業務積累的工程能力遷移至資料中心建設，並通過自建供電（BTM）而非完全依賴電網來降低能源成本。馬斯克規劃的地面算力總裝機目標為15至20吉瓦，但GPU供應是當前主要瓶頸。

在晶片策略上，SpaceX已決定在其資料中心內獨家採用輝達GPU，核心原因是Vera Rubin架構具備顯著技術優勢，NVL72機架配置被描述為對上一代GB NVL72方案的“顛覆性簡化”。作為深化合作的對價，SpaceX預計將在2027年獲得輝達“極為可觀比例”的GPU出貨量。雙方合作還延伸至軌道算力領域，聯合推出首顆AI衛星專案“Starmind”，同樣採用Vera Rubin架構，計劃於2027年開始發射部署。馬斯克預計，隨著時間推移，用於訓練Grok模型的算力比例將降至SpaceX AI總算力的10%左右，其餘容量將轉向推理服務及對外出租。

在星艦進展方面，管理層表達了技術信心。第13次試飛後，SpaceX對“熱防護問題”的解決方案已有較大把握，該問題此前被視為星艦再入大氣層階段的核心技術挑戰。公司計劃在本月底的第14次發射中嘗試首次捕獲上級火箭，但仍需完成監管審批等前置條件。管理層目標是在一年後實現星艦每日發射頻率，並規劃建設五座發射塔。

連線業務方面，總裁兼營運長Gwynne Shotwell確認，SpaceX計劃明年發射V2移動衛星，並於2027年底前推出美國國內Starlink移動服務。這依託公司於2026年5月獲得FCC批准、從EchoStar收購的65MHz頻譜資產，但相關交易預計2027年11月才能完成交割。Shotwell表示，Starlink移動服務有望從美國三大電信運營商處贏得“相當數量”的使用者，但摩根大通維持判斷：Starlink仍需部署宏基站，方能在使用者體驗上與傳統運營商全面比肩。

政府與企業業務端，SpaceX二季度贏得逾60億美元多年期美國政府合同，主要來自太空軍旗下Starshield安全衛星網路的兩項重大專案，推動二季度末總積壓訂單達到475億美元，其中僅本季度新增約200億美元。Shotwell表示，公司迄今未曾流失任何一家企業客戶，並預計企業及政府業務收入未來將超越消費者業務，摩根大通預計這一交叉點將出現在2029年。

短期技術性壓力不容忽視：9.115億股的鎖定期將於8月6日（週四）屆滿解禁，潛在釋放量相當於當前6.39億股流通盤的143%。摩根大通認為，市場已在此次解禁前進行了相當程度的預先倉位調整，但此後數月內仍有多批次解禁陸續到來。

中長期風險方面，摩根大通列舉了六項關鍵下行風險：星艦技術延誤或監管障礙將牽連多條業務線；GPU及電力供應結構性短缺可能制約算力擴張；2026至2030年間預計累計超3000億美元的負自由現金流需依賴持續外部融資；出口管制、頻譜分配及環境審查帶來的監管不確定性；以及馬斯克持有約82%投票權所形成的高度集中治理風險。

摩根大通基於2028年GAAP每股盈利7.02美元、給予約34倍市盈率，得出240美元的目標價，較同類大市值科技公司約20倍的中位估值享有顯著溢價，以反映SpaceX在航天發射、衛星連線與AI算力三大賽道的市場領導地位。