過去半年，鉭價累計上漲158%，漲幅居算力金屬之首。這輪行情並非簡單的週期性反彈，而是由供給側物理中斷與AI需求指數級擴張共同推動。剛果（金）魯巴亞礦區兩次塌方，導致佔全球鉭供給15%的產能停擺；與此同時，輝達下一代Rubin平台單台伺服器鉭電容用量達到傳統伺服器的100倍。一減一增之間，這種地殼丰度僅2ppm的稀有金屬被推上價值重估的軌道。

供給端，魯巴亞礦區自塌方後一直停產，復產時間表未明。全球鉭市場體量極小，USGS資料顯示2025年全球鉭產量僅2500金屬噸，不及全球銅礦單日產量，這種小品種特徵賦予鉭極高的價格彈性。非洲鉭礦以手工開採為主，礦工日收入僅數美元，復產需鉅額資本投入。據東興證券8月3日研報測算，2026年魯巴亞停產或推動全球鉭礦供給同比減少16%至2109噸，其他產區新增產能全年合計僅能彌補不足100噸缺口。

需求端，AI伺服器是鉭消費的最大增量來源。據安泰科資料，2020至2024年全球鉭消費量年均增速達14%。傳統通用伺服器整機鉭電容用量僅30至50顆，輝達H100伺服器提升至1000至2000顆，GB200伺服器達到3000至5000顆，下一代Rubin平台單台用量接近5000顆，是傳統伺服器的100倍。AI晶片功耗是普通處理器的5至10倍，功率負載變化極快，對電源完整性和訊號完整性要求極高。五礦證券指出，聚合物鉭電容憑藉低等效串聯電阻、大容量儲能能力和優異高頻效能，與MLCC互補，共同構建覆蓋kHz至GHz頻段的寬頻去耦網路，在AI伺服器高功耗、高瞬態變化環境中具有明顯優勢。

價格傳導已在上游顯現。截至2026年5月底，中國出口的電容器級鉭粉價格較年初增長57.46%。基美於7月對AI專用聚合物鉭電容實施第四輪調價，單次漲幅達25%至40%，年內累計漲幅部分型號逼近70%至90%，高階產品交期拉長至40至52周，現貨基本斷貨。中國有色金屬工業協會資料顯示，上半年有色行業利潤同比猛增94%，東方鉭業2025年營收15.43億元，同比增長20.5%。

然而，產業鏈利益分配極不均衡。下游PCB和光模組廠商面臨嚴峻成本壓力，上游原材料漲價已形成成本壓力，部分終端開始尋求替代或調整庫存。中小PCB廠因成本倒掛出現停產，國內企業“有單無料”現象正在蔓延。中國有色金屬工業協會副秘書長段紹甫在接受央視採訪時指出，算力產業鏈對材料的高純度、定製化要求與傳統標準化供給存在錯配。

供需缺口短期難以彌補。需求端，據高盛2026年6月研報預測，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta在2026年的AI資本開支合計約7250億美元，較2025年增長77%，高盛還將2027年超大規模雲企業資本開支預期上調至1.1萬億美元。供給端，魯巴亞復產未定，其他產區增量有限，業內測算2026至2028年全球鉭供需將維持緊平衡。國金證券判斷，鉭在下游成本佔比不高、用途關鍵而容忍度較高，備庫強度普遍不大，因此鉭價上漲斜率或遠超過銅、鎢、錫等其他金屬材料。

不過，市場已出現降溫跡象。7月下旬，99.5%氧化鉭從月初4700元/千克回落至4400元/千克附近，市場正從恐慌性搶貨轉向觀望性盤整。段紹甫提醒，宏觀層面構成估值壓力，地緣局勢存在不確定性，市場情緒高度敏感，行情波動風險不容忽視。

從“工業糧食”到“算力基石”，鉭的命運正被AI重寫。但這輪漲價鏈條上並非所有人都是贏家：上游享受紅利時，中游正為“有單無料”焦慮。供需缺口能否催生新產能，替代材料能否打破鉭的壟斷地位，將是接下來市場關注的焦點。供給的剛性約束與需求的脈衝式擴張仍在同時發生，並將持續塑造鉭市場的未來格局。