人工智慧熱潮已持續近四年，但科技巨頭們的“軍備競賽”正付出高昂代價。據高盛預測，今年大型科技公司的AI支出將達到7650億美元，到2027年這一數字可能攀升至近1.2萬億美元。然而，鉅額投入正迅速消耗著這些公司的現金儲備，最新財報季中，多家巨頭的現金流指標亮起紅燈。

亞馬遜在週四上調了全年資本開支預測至2200億美元，在四大雲廠商中居首，但同時報告過去12個月自由現金流為負76億美元。此前一天，Meta披露其現金生成能力同比暴跌91%。上週，Alphabet的現金流更是出現了有史以來首次為負，這對於全球最賺錢的公司之一而言，堪稱驚人轉折。Alphabet首席財務官Anat Ashkenazi在財報電話會上表示，隨著公司抓住AI機遇，自由現金流將繼續承壓。

成本飆升的一大推手是記憶體芯片價格暴漲。AI處理器對記憶體的需求近乎貪婪，而供應集中在少數幾家廠商手中。特斯拉CEO埃隆·馬斯克在財報會上形容記憶體定價“瘋狂”，亞馬遜CEO安迪·賈西也表示記憶體晶片漲價推高了公司的資本開支指引。蘋果雖在AI投入上遠低於同行，但因記憶體是每台消費裝置的關鍵部件，受衝擊尤為明顯。蘋果已上調Mac和iPad價格，許多分析師預計iPhone也將跟進漲價。週四，蘋果因供應限制釋出了弱於預期的業績指引，CEO蒂姆·庫克在財報會上表示，記憶體價格持續上漲可能對業務造成更大影響，且今年內難以緩解。

對於蘋果而言，記憶體是收入問題——漲價可能抑制消費者需求；但對於超大規模雲廠商，記憶體是巨大的成本障礙，因為它們從輝達採購的AI系統對記憶體需求極高。馬斯克甚至感謝記憶體供應商美光，稱其以“合理條款”給予了特斯拉“非常可觀的分配”。

市場對這份財報季的反應分化明顯。特斯拉和Alphabet因現金流轉負並加速支出，股價上週雙雙下跌；Meta因業績指引疲軟及AI變現策略不確定性，財報後股價重挫。微軟則因業績超預期且上調資本開支指引，股價創下2008年以來最大單日漲幅，富國銀行分析師在報告中表示“MSFT有空間進行有意義的重新評級”，並建議買入。蘋果股價因記憶體短缺影響前景而下滑，亞馬遜則因雲業務強勁增長而股價大漲。Evercore ISI分析師Mark Mahaney指出，亞馬遜AWS的增長速度此前落後於微軟Azure和谷歌雲，此次是“股價需要的突破”。Wedbush分析師則認為，亞馬遜的財報是其覆蓋的超大規模雲廠商中“最乾淨的超越”，管理層清晰解釋瞭如何實現資本開支回報。

儘管營收增長健康，但除美光外，多數大型科技股今年表現平平。市場對AI鉅額投資能否最終獲得回報的懷疑情緒正在升溫。近期，多家中國AI實驗室釋出新模型，以更低價格縮小了與OpenAI和Anthropic的效能差距，而企業客戶在AI服務支出上日益節儉。OpenAI和Anthropic的私營市場估值均接近1萬億美元，任何對其業務的潛在威脅都可能波及整個AI交易。摩根大通投資策略師Dana Harlap在報告中發問：“這一切都是一場大型AI交易嗎？”她指出，市場對谷歌財報的反應表明，華爾街正在審視支出，即使公司營收超預期（谷歌雲增長82%），投資者也在努力區分AI贏家與輸家。長期來看，超大規模雲廠商能否從其鉅額資本開支中獲得可接受的投資回報，仍是懸而未決的關鍵問題。